央行論文表示，國際金融危機后，主要經(jīng)濟體開(kāi)始進(jìn)行全局最優(yōu)的貨幣政策協(xié)調，在制定本國貨幣政策時(shí)將別國的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況納入考量。新的貨幣政策協(xié)調具有三個(gè)方面的特點(diǎn)：“事前”決策，而不是事后博弈；協(xié)調的深度和廣度更強；協(xié)調方式更加簡(jiǎn)潔。

央行論文認為，國際金融危機前主要經(jīng)濟體之間的貨幣政策決策以斯塔克伯格博弈模式為主，其中美國由于在國際貨幣體系中的重要地位，往往作為博弈中的領(lǐng)導者，其他經(jīng)濟體作為博弈中的跟隨者；而國際金融危機后，主要經(jīng)濟體開(kāi)始進(jìn)行全局最優(yōu)的貨幣政策協(xié)調，在制定本國貨幣政策時(shí)將別國的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況納入考量。值得注意的是，在金融危機前和金融危機后，各國貨幣當局在決策時(shí)都是以最大化自身效用為目標，只不過(guò)金融危機后開(kāi)展全局最優(yōu)的貨幣政策協(xié)調成為最符合各國自身利益的選擇。而如今互利共贏(yíng)的貨幣政策國際協(xié)調已開(kāi)始成為現實(shí)，貨幣政策國際協(xié)調的內涵已經(jīng)發(fā)生了重大轉變，不再拘泥于特定的模式，由原來(lái)的自身最優(yōu)視角轉為全局最優(yōu)視角。

新的貨幣政策協(xié)調主要具有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：一是“事前”決策，而不是事后博弈。貨幣政策協(xié)調的核心在于各方的決策過(guò)程而非決策結果。國際金融危機前，主要經(jīng)濟體多是基于對手方的決策做出最優(yōu)決策，很少考慮貨幣政策的溢出效應；金融危機后，主要經(jīng)濟體貨幣政策取向時(shí)而分化、時(shí)而一致，但是其背后的決策邏輯均是將外部環(huán)境納入自身的考量因素，如美聯(lián)儲充分考慮到別國經(jīng)濟放緩的風(fēng)險后推遲加息等。

二是協(xié)調的深度和廣度更強。在二十世紀下半葉，發(fā)達經(jīng)濟體之間也建立了針對匯率水平的協(xié)調機制，通過(guò)匯率協(xié)調降低一國經(jīng)濟對他國的負面溢出效應。金融危機后，貨幣政策協(xié)調的方面已從匯率逐步擴展至利率、通脹、產(chǎn)出等多個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟變量，協(xié)調的目標也從過(guò)去的短期匯率水平逐步擴展至宏觀(guān)經(jīng)濟周期等更長(cháng)期的方面。

三是協(xié)調方式更加簡(jiǎn)潔。當前貨幣政策的國際協(xié)調已不局限于過(guò)去的國際會(huì )議或國際協(xié)定，而是一國在事前決策時(shí)就將別國的情況納入考量，這種協(xié)調不依賴(lài)國家之間達成約定。

從具體操作層面看，歐元區和日本在美聯(lián)儲退出 QE 后至加息之前擴大量化寬松貨幣政策的規模，既可以緩解美聯(lián)儲加息時(shí)帶來(lái)的跨境資本流動(dòng)的沖擊，也可以通過(guò)溢出效應刺激美國的產(chǎn)出缺口恢復，為美聯(lián)儲加息創(chuàng )造更加合意的外部環(huán)境。這種選擇雖然不是單純的“同進(jìn)同退”，但同時(shí)提升了雙邊的效用，體現了金融危機后貨幣政策國際協(xié)調的新模式與新內涵。

央行報告還提及了不可能三角理論：一國貨幣當局在獨立貨幣政策、資本自由流動(dòng)和匯率穩定三個(gè)目標之間必須要有所取舍，最多只能同時(shí)滿(mǎn)足兩個(gè)目標，而放棄另外一個(gè)目標。

央行報告認為， 2008年國際金融危機以來(lái)，發(fā)達經(jīng)濟體央行量化寬松貨幣政策投放了大量過(guò)剩流動(dòng)性，這些流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行套利，使得資本流動(dòng)規模非常大，而且流向經(jīng)常會(huì )出現急劇的變化。這導致了不可能三角中資本自由流動(dòng)的重要性顯著(zhù)提升，而匯率穩定和獨立貨幣政策的重要性則相對下降。

換言之，在經(jīng)濟金融全球化和資本大規模流動(dòng)的背景下，匯率浮動(dòng)不足以抑制資本流動(dòng)，因而不能夠保證獨立的貨幣政策?？紤]到資本流動(dòng)既可能對一國經(jīng)濟帶來(lái)正向溢出效應，也可能會(huì )對一國經(jīng)濟造成負面沖擊，而單純依靠匯率浮動(dòng)已經(jīng)不能完全抵消這一影響，如果要取得宏觀(guān)總體平衡，需要同時(shí)在三方面努力：一是提高匯率靈活性；二是完善跨境資本流動(dòng)的宏觀(guān)審慎政策框架；三是加強貨幣政策的國際協(xié)調。