在觀(guān)察了美聯(lián)儲此前的一系列議息會(huì )議后，我們都有一種強烈的感覺(jué)：伯南克時(shí)刻準備著(zhù)進(jìn)一步寬松，可他從來(lái)不用桌面上的任何“武器”。但在昨日的政策會(huì )議結束后，市場(chǎng)不得不承認一點(diǎn)，QE3正漸行漸遠。

   兩信號有悖QE3

   事實(shí)上，美聯(lián)儲本次政策聲明并沒(méi)有帶來(lái)太多新的變化。

   據悉，美聯(lián)儲除確認接近零的短期利率至2014年底外，還表示將繼續延長(cháng)持倉期限，但并未對扭轉操作（OT）結束發(fā)表任何評論。聲明還指出，就業(yè)市場(chǎng)有所改善，失業(yè)會(huì )逐漸下降，但美國房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然不景氣。

   即便在此次議息會(huì )議上，伯南克保留了一絲懸念，我們仍有足夠的理由懷疑QE3只是海市蜃樓。

   首先，美聯(lián)儲上調了2012年經(jīng)濟增長(cháng)預期，從1月的2.2%~2.7%上調至2.4%~2.9%。此外還將今年失業(yè)率預期從1月的8.2%~8.5%下調至7.8%~8%，將今年通脹預期從1月的1.4%~1.8%上調至1.9%~2%。種種跡象都表明，美聯(lián)儲比過(guò)去更看好美國經(jīng)濟前景，如果沒(méi)發(fā)生就業(yè)市場(chǎng)突然惡化或者出現通縮風(fēng)險，美聯(lián)儲要采取直接擴大資產(chǎn)負債表這種方式的可能性并不大。

   除此以外，美聯(lián)儲成員中有更多人支持加息。今年1月時(shí)，支持2014年加息的僅5人，但目前已上升至7人。

   不過(guò)，《每日經(jīng)濟新聞(博客,微博)》記者也發(fā)現，伯南克的字里行間并未暗示美聯(lián)儲將很快采取退出策略。最明顯的例子是，伯南克強調，2%的通脹并非上限，美聯(lián)儲經(jīng)濟模型中沒(méi)有“達到充分就業(yè)需通脹在2%以上”的模型。資料顯示，在推出前兩輪量化寬松（2.3萬(wàn)億美元）后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模已超過(guò)3萬(wàn)億美元，達到創(chuàng )紀錄水平。

   “最可能的情況是，美聯(lián)儲將在未來(lái)較長(cháng)時(shí)間保持現有利率”，巴克萊資本首席美國經(jīng)濟學(xué)家DeanMaki認為，“聯(lián)儲既沒(méi)必要匆忙加息，也沒(méi)必要立刻暗示這點(diǎn)。但可以肯定的是，美國經(jīng)濟有望持續保持增長(cháng)。”

   另外，富國銀行資深全球經(jīng)濟學(xué)家JayBryson則直言，聯(lián)儲要繼續購買(mǎi)債券，需要滿(mǎn)足經(jīng)濟停滯不前這一條件。

   賣(mài)短債空間有限

   魔鬼往往存于細節中。BLOOMBERG顯示，截至4月26日，市場(chǎng)預測聯(lián)邦基金利率在今年10月24日升至0.5%的概率為3.5%，明顯低于上月底的6.6%。另外，美國各期限國債收益率集體走低，其中10年期國債收益率下跌3.2個(gè)基點(diǎn)，30年期和5年期則分別下跌2.9和2.3個(gè)百分點(diǎn)。

   如果美聯(lián)儲不大可能推出QE3，那為什么市場(chǎng)一致偏向“寬松”而不是“緊縮”呢？

   答案就在OT。事實(shí)上，在今年6月底，美聯(lián)儲的扭轉操作就會(huì )結束。該刺激手段通過(guò)買(mǎi)長(cháng)債、賣(mài)短債來(lái)壓低長(cháng)期國債收益率，但同時(shí)不會(huì )擴大資產(chǎn)負債表規模。

   有沒(méi)有這樣一種可能，美聯(lián)儲將在下半年推出OT2，以繼續為經(jīng)濟增長(cháng)提供火力?

   華創(chuàng )證券宏觀(guān)研究員何珮向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋稱(chēng)，目前美聯(lián)儲要續接OT只有兩種選擇，延長(cháng)現有的OT和新啟一輪機制完全不同的OT。如果美國經(jīng)濟不好，美聯(lián)儲就會(huì )繼續進(jìn)行OT。

   何珮進(jìn)一步表示，按照第一輪75%的清倉規則，美聯(lián)儲可供出售的美國國債規模只有1650億美元，遠低于第一輪的4000億美元。因此，美聯(lián)儲有可能選擇將出售資產(chǎn)的期限提高到4年（即今年年底），或者同時(shí)買(mǎi)入、賣(mài)出更長(cháng)期限債券（比如5至8年期）。

   一匿名分析師告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，過(guò)高的國債購買(mǎi)存量（即現有可購買(mǎi)量）會(huì )導致流量（即新增可購買(mǎi)量）作用降低。美聯(lián)儲的寬松門(mén)檻實(shí)際上比此前降低。美聯(lián)儲新一輪的寬松并不是防止經(jīng)濟衰退，而是為經(jīng)濟復蘇保駕護航。

   數據顯示，美聯(lián)儲第一次宣布OT時(shí)曾表示將清倉約75%的3個(gè)月至3年期美國國債，以達到4000億美元的出售目標，而目前到6月OT結束這段時(shí)間，3個(gè)月至3年期美國國債僅剩約1500億美元，如果美聯(lián)儲將目前的OT政策延長(cháng)至年底，可供出售的美國國債總規模還可再增2200億美元。

   接受記者采訪(fǎng)的東北證券(000686)宏觀(guān)分析師王國兵表示，經(jīng)濟擴張加之通脹穩定意味短期難推QE3，不過(guò)中長(cháng)期的增長(cháng)隱憂(yōu)和高度寬松貨幣政策的基調顯示，美聯(lián)儲仍有可能在未來(lái)啟動(dòng)新的寬松舉措以接續OT。預計這樣的措施實(shí)施時(shí)間在第4季度。