過(guò)去一周時(shí)間接連召開(kāi)的兩個(gè)重磅會(huì )議引發(fā)市場(chǎng)熱議，很多人對經(jīng)濟、政策、匯率等前景整體上抱有不樂(lè )觀(guān)立場(chǎng)，A股連日下挫似乎反映了這些情緒。

在周三的見(jiàn)面會(huì )上，摩根士丹利中國區首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強（Robin Xing）表達了不同看法，認為無(wú)需過(guò)于擔心。

針對國務(wù)院常務(wù)會(huì )議和中央政治局會(huì )議被解讀為“全面寬松的信號”，邢自強認為，這些是相機抉擇的微調，并不意味著(zhù)政策轉向，其目的是讓社融增速、廣義信貸增速企穩，并不是大規模的放水或者寬松。 

有人懷疑去杠桿政策的重要性是不是就此后置了，邢自強并不認同這種觀(guān)點(diǎn)。他認為，政府可能是要暫緩去杠桿的節奏，而不是徹底不去了，而是意在讓整體杠桿率保持穩定，做一些結構性的調整。

在推進(jìn)改革方面，邢自強認為，一些結構性改革并不會(huì )中斷，相反，可能會(huì )加速。

至于很多人擔心的人民幣對美元匯率快速貶值，邢自強表示，這背后不是央行有意為之，而是市場(chǎng)主動(dòng)對之前人民幣對一籃子貨幣過(guò)于強勢升值的一種糾偏。目前，這波糾偏行情已接近尾聲，將回歸美元匯率的主線(xiàn)。

邢自強非?？春孟掳肽甑南M，特別是三四線(xiàn)城市。他還預計基建投資將有小幅反彈。

邢自強是2000年安徽省高考文科狀元，此后分別就讀于北大、新加坡國立大學(xué)和中國社科院，先后取得經(jīng)濟學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟學(xué)碩士和金融學(xué)博士學(xué)位。2006年他加入中金公司。2008年，哈繼銘、邢自強、沈建光團隊獲得新財富最佳宏觀(guān)分析團隊。2016年6月，年僅34歲的邢自強被任命為摩根士丹利中國區首席經(jīng)濟學(xué)家、執行董事。

政策不是走老路，不是轉向，而是微調

國務(wù)院常務(wù)會(huì )議被解讀為“釋放了全面寬松的信號”，短短一周后的中央政治局會(huì )議又首次提出了“六穩”。這讓一些分析師認為，寬松信號得到確認，基建投資增速將顯著(zhù)反彈。因此有人懷疑，是不是又要走老路，搞大規模放水了？

對此，邢自強認為，這些是相機抉擇的微調，而不是政策轉向，不是走回大規模放水的老路。

這些只是把過(guò)去一年多社會(huì )融資總量增速快速下行的局面平穩住，使得社融增速、廣義信貸增速能夠企穩，但并不是大規模的放水或者寬松。 

邢自強認為，從三個(gè)表象跟一個(gè)結果來(lái)講，都不支持“重回全面放水、大規模刺激“這種判斷。

所謂三個(gè)表象，即不降息；資管新規大的方向不變，特別是去杠桿；對房地產(chǎn)政策本身不放松，2020年全面建成小康社會(huì )的目標也沒(méi)有改變。

 “一個(gè)結果“就是社融。用廣義社會(huì )融資總量加上地方政府發(fā)債一起衡量整個(gè)政策的趨向，社融增速不會(huì )大幅反彈。“資管新規大方向不變的情況下，表外回表進(jìn)展還會(huì )持續。表外的信托、非標起不來(lái)，表內貸款能力在降準和增加MLF的投入之后有所改善，但不足以使得社融增速回到以往16%、17%的水平。“

邢自強預計，下半年社融增速將企穩在目前11%左右的水平，不會(huì )重現2008—2015年兩輪大幅寬松的局面。

那么，為何中央決定在此時(shí)對政策作出調整呢？邢自強認為：

三個(gè)表象一個(gè)結果都表明，這只是一個(gè)邊際上的調整，不是大幅的放松或刺激。最近出臺的寬松政策具有防御性質(zhì)，旨在確保廣義信貸增長(cháng)穩定。

邢自強說(shuō)： “未來(lái)高層可能會(huì )進(jìn)一步采取一些刺激政策、寬松政策。”

這不禁令人想起不久前央行與財政部罕見(jiàn)爆發(fā)的激烈爭辯。既然有可能進(jìn)一步寬松，那么未來(lái)發(fā)力的究竟是央行的貨幣政策還是財政部的財政政策呢？

邢自強認為，相比于貨幣政策，財政政策可能扮演起更重要的決策角色。

未來(lái)可能增加中央的赤字來(lái)減稅。通過(guò)增加赤字發(fā)國債的方式去給企業(yè)降稅。比如降增值稅率，這樣既抵消了關(guān)稅對企業(yè)盈利的沖擊，同時(shí)又不是傳統意義上大幅放松貨幣的路，對繼續進(jìn)行結構化改革的預期也有正面的影響。

去杠桿政策沒(méi)有變，只是進(jìn)入了結構調整階段

華爾街見(jiàn)聞問(wèn)及，去杠桿要求貨幣供應和融資增長(cháng)相應放緩，但高層會(huì )議現在要求在去杠桿的同時(shí)財政和金融政策要協(xié)同發(fā)力，如何看待這種看似矛盾的政策？

對此，邢自強表示，可以從短期和長(cháng)期兩個(gè)層面理解。

我們可能暫緩去杠桿的節奏，不是說(shuō)徹底不去了?，F在是進(jìn)入了一個(gè)穩杠桿的階段，整體上的杠桿率要穩定。國企的杠桿率還是偏高，地方政府中期還需要控制舉債沖動(dòng)，而民營(yíng)企業(yè)杠桿已經(jīng)去得差不多了。所以這是結構性的去杠桿，并不是要一刀切。

改革不會(huì )中斷，反而會(huì )加速

最近市場(chǎng)上傳出一些關(guān)于中國的改革進(jìn)程可能中斷的懷疑，而邢自強持截然相反的觀(guān)點(diǎn)。他認為，一些結構性改革并不會(huì )因此中斷，相反，可能還會(huì )加速。

我們可能會(huì )看到中國的改革開(kāi)放會(huì )進(jìn)一步加速，特別是在開(kāi)放層面。從歷史上講，決策層比較善于利用外部壓力轉換為進(jìn)一步加快改革的動(dòng)力。今年的博鰲論壇預告了很多開(kāi)放的步驟，特別是制造業(yè)、汽車(chē)、金融服務(wù)業(yè)。這些是應對外部環(huán)境變化非常長(cháng)久又務(wù)實(shí)的選擇。

人民幣貶值不是央行有意為之，只是一種修正

對于這一輪人民幣對美元匯率的快速貶值，市場(chǎng)上存在著(zhù)“央行刻意的選擇”和“市場(chǎng)行為”兩種不同解讀。

邢自強認為，人民幣對美元匯率下行不是政策的主動(dòng)導向，而只是對于今年2月至6月期間人民幣對一籃子貨幣過(guò)于強勢升值的一種糾偏。

目前來(lái)看，這波糾偏行情已接近尾聲。

人民幣到了6.8，對一攬子匯率已經(jīng)抹掉了前期背離的幅度，現在要逐漸回歸到之前的匯率分析框架，就是對一攬子貨幣保持穩健，對美元匯率取決于美元指數的波動(dòng)。

盡管人民幣兌美元已連跌4個(gè)月，累計跌8.5%，一度逼近6.90，但邢自強仍堅持摩根士丹利之前的預期，即人民幣年底目標在6.60。主要是他們看空四季度及明年美元匯率的表現。

針對有些擔心的匯率失控、資本外逃風(fēng)險，邢自強認為無(wú)需過(guò)于擔心，與2015年相比，監管層還是有更多工具去調節匯率，避免出現快速下行的風(fēng)險。

違約是去杠桿過(guò)程中的正?，F象，不值得過(guò)于擔心

最近數月，違約頻頻登上各大財經(jīng)頭條，引得一時(shí)間市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳。很多人擔心，這會(huì )不會(huì )釀成更大規模的風(fēng)險？

邢自強表示，目前這些違約還在可以承受的范疇之內。一是總體違約依然比較低，企業(yè)債、信用債市場(chǎng)的違約率是0.4%，比國際平均水平1.4%低很多。二是違約在產(chǎn)業(yè)和上中下游的分布比較均勻。大部分案例可能存在著(zhù)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)薄弱，現金流很差，過(guò)去五年又加杠桿比較厲害，所以現在面臨一定的風(fēng)險，這是正常的一個(gè)去杠桿過(guò)程中表現出來(lái)的現象，并不值得非常的擔憂(yōu)。

他還表示，從基本面來(lái)講，這些信用風(fēng)險也不至于使得整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟面臨巨大的沖擊。畢竟企業(yè)債和信用債在整個(gè)廣義社融中的占比連10%都不到?，F在整體的企業(yè)盈利程度比前幾年更好，而不是更差。企業(yè)在還債、還款、還利息成本的能力要比三年前強。

樂(lè )觀(guān)看待基建投資和三四線(xiàn)消費

“我們對中國消費市場(chǎng)非?？春?，到2030年有可能從5萬(wàn)億美元擴大到12萬(wàn)億美元，成為全球最大的消費市場(chǎng)。”邢自強稱(chēng)。

邢自強特別分析了一些三四線(xiàn)城市群在消費升級當中扮演的重要作用，包括京津冀、長(cháng)三角、湖南、湖北、安徽等小型城市群。

由于當地房?jì)r(jià)處于可以承受的范圍之內，在廣大的三四線(xiàn)衛星城市和小城市，老百姓對消費升級的渴望很強，每個(gè)月的花銷(xiāo)里面按揭只占第4位，他們外出旅游、消費的潛力比較大。京津冀等城市群的產(chǎn)業(yè)布局、民營(yíng)企業(yè)的活力、基建的改善幅度，特別是高鐵網(wǎng)帶來(lái)的效應非常明顯。從長(cháng)期的投資潛力來(lái)看，比較看好中國的消費升級和制造業(yè)升級。

邢自強預計，下半年房地產(chǎn)投資依然會(huì )逐漸放緩，但基建投資可能會(huì )有小幅的反彈，可能回升到10%。因為目前的政策是穩杠桿，相信社融增速會(huì )逐漸企穩，再加上中央政府在主動(dòng)加快財政支出，特別是地方債的發(fā)行，這都有利于基建增速反彈。