3月5日，第十三屆全國人民代表大會(huì )第一次會(huì )議上，國務(wù)院總理李克強作政府工作報告，提出2018年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的9項主要工作。

對2018年政府工作建議中“新增內容”進(jìn)行對比梳理，華創(chuàng )策略首席王君等預計，2018年相對2017年短周期回落；財政與貨幣政策相對2017年繼續收緊；金融監管全年大幅強化“落地”。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮指出，從政府工作報告看，2018年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的主要工作，基本上是2017年年末召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議所部署工作的進(jìn)一步細化，體現了黨管經(jīng)濟的思路。主要經(jīng)濟目標中，除財政赤字率低于預期、沒(méi)有設定社融與M2增長(cháng)目標外，基本符合預期。

綜合分析師觀(guān)點(diǎn)，有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

1. GDP目標增速維持6.5%，并沒(méi)有因為2017年經(jīng)濟增速反彈而上調，并且去掉了“在實(shí)際工作中爭取更好結果”的表述。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮認為，這既有進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，繼續維持高增長(cháng)的必要性減弱的主觀(guān)原因，畢竟2018-2020年復合增長(cháng)率達到6.3%就可以實(shí)現兩個(gè)翻一番的目標。又有積極財政政策空間有限、貨幣政策基調整體從緊的客觀(guān)原因。

九州證券鄧海清也表示，這表明政府對于經(jīng)濟的預期低于去年，也更符合從高速度到高質(zhì)量發(fā)展的轉變。

 2. 2018年赤字率目標為2.6%，比去年預算降低0.4個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于市場(chǎng)預期。

對此，分析師們有不同解讀。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮認為，這意味2018年積極財政政策空間有限；華創(chuàng )策略首席王君等認為，2018年財政政策將相對2017年繼續收緊；九州證券鄧海清指出，這表明積極財政政策力度邊際降低，這與去掉“在實(shí)際工作中爭取更好結果”一致。

但安信證券首席策略陳果等表示，預算赤字率往下，有利于防范地方債務(wù)風(fēng)險，但不意味著(zhù)積極財政政策轉向：

調低赤字率，主要是我國經(jīng)濟穩中向好、財政增收有基礎，也為宏觀(guān)調控留下更多政策空間。我們認為，深化創(chuàng )新驅動(dòng)、民生保障、鄉村振興，以及推進(jìn)更平衡的高質(zhì)量發(fā)展，需要政府積極財政政策的支持，所以積極財政政策不會(huì )轉向。

中信明明債券研究團隊也認為積極的財政政策取向不變：

我們認為過(guò)去兩年連續保持3%的赤字率是為了對沖經(jīng)濟的較大的下行預期，而經(jīng)過(guò)了多項成功的結構性改革，2017年GDP反彈到6.9%的位置，所以赤字率沒(méi)有必要保持在3%的極限位置，而且隨著(zhù)經(jīng)濟總量回升，即便是2.6%的赤字率，赤字總額也不會(huì )下降，體現了積極的財政政策取向不變，力度上有所降低。

中信明明團隊表示，為了對沖今年城投債發(fā)行的下滑與赤字數的減少，政府性基金預算的赤字可能會(huì )有所增多，查缺補漏，更體現出積極的財政政策取向不變與聚力增效。

3. 貨幣政策強調 “松緊適度”，不再設定M2和社融的目標增速，僅提到保持規模合理增長(cháng)。

中信明明債券研究團隊指出，淡化M2和社融目標背后的原因在于，一方面是隨著(zhù)金融市場(chǎng)金融產(chǎn)品不斷多元復雜，M2的可測性、可控性及與實(shí)體經(jīng)濟的相關(guān)性都在下降，在M2增速持續下降的背景下，M2增速的指標意義不斷弱化；另一方面，在深化利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，貨幣政策將逐步從數量型調控為主向價(jià)格型調控為主的轉型。

華創(chuàng )策略首席王君等預計在去杠桿總基調下之下，貨幣政策中性偏緊或趨于常態(tài)化，銀行表外向表內收縮，社融增速下移可期。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮認為，央行今年將繼續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，參考繳稅、繳準等因素投放或回收流動(dòng)性，保持資金面的平穩。與2017年相比，今年貨幣政策會(huì )更為靈活，需在經(jīng)濟動(dòng)能減弱與調結構、防風(fēng)險中取得平衡，若下半年經(jīng)濟下行壓力有所加大，不排除貨幣政策邊際放松的可能，畢竟今年財政擴張空間實(shí)際上已經(jīng)有限。

4. 要求保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定，相比于此前的去杠桿，在邊際上力度有所弱化。

安信證券首席策略陳果等表示，去杠桿、金融監管從嚴仍會(huì )延續，但在宏觀(guān)總杠桿率上升趨緩的條件下，去杠桿的壓力略有減少。

中信明明債券研究團隊指出，宏觀(guān)杠桿率漲幅的控制將成為未來(lái)一年內宏觀(guān)去杠桿的著(zhù)力方向：

從當前去杠桿的具體路徑來(lái)看，中央對于當前去杠桿進(jìn)程的思路發(fā)生了微調，由宏觀(guān)杠桿率的去化轉向宏觀(guān)杠桿率的控制，具體表現與我們此前提出的邊際杠桿去化帶動(dòng)存量杠桿去化暗合。

 5. 建立地產(chǎn)長(cháng)效機制，穩步推進(jìn)房地產(chǎn)稅改革和棚戶(hù)區改造。

政府報告提出“穩妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法”，這是2013年“十八屆三中全會(huì )”、2014年政府工作報告之后首次提及房產(chǎn)稅立法。

九州證券鄧海清指出，這一方面意味著(zhù)房地產(chǎn)稅已經(jīng)列入議事日程，另一方面也意味著(zhù)房地產(chǎn)稅的推進(jìn)是一個(gè)慎重的過(guò)程。房地產(chǎn)稅有兩個(gè)重要意義，一是作為房地產(chǎn)調控的重要工具，二是有助于改變我國增量稅為主的稅制體制。在房地產(chǎn)已經(jīng)恢復正常的情況下，房地產(chǎn)稅推出步伐應當加快。對于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，有助于穩定來(lái)之不易的房地產(chǎn)價(jià)格穩定，抑制投機炒作等行為。

中信明明債券研究團隊認為，房地產(chǎn)稅立法將穩步推進(jìn)，根據2020年要完成稅收法定原則的任務(wù)，預計將在2020年前完成。

棚改貨幣化方面，政府報告表示，今年開(kāi)工580萬(wàn)套棚改區住房改造，較2017年穩中有降，3年“1500萬(wàn)套”的硬性任務(wù)不會(huì )改變，進(jìn)城落戶(hù)目標保持去年的1300萬(wàn)戶(hù)。

明明債券研究團隊指出，今年計劃開(kāi)工量表明三年內的棚改進(jìn)程是降速進(jìn)行的，前期更注重速度以確保更大范圍的需求群眾受益，后期更注重質(zhì)量以滿(mǎn)足棚戶(hù)區居民住房改善需求。

華創(chuàng )策略首席王君等預計今年棚改或將在四、五線(xiàn)縣城進(jìn)一步下沉。

 6. 重視科技創(chuàng )新和新經(jīng)濟。

政府工作報告提出，推動(dòng)集成電路、第五代移動(dòng)通信、飛機發(fā)動(dòng)機、新能源汽車(chē)、新材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

華創(chuàng )策略首席王君等認為，供給側結構性改革方面，重心由傳統產(chǎn)業(yè)向“發(fā)展壯大新動(dòng)能”傾斜：

預計后續國家大基金及稅收優(yōu)惠等政策持續支持或是大概率事件。同時(shí)，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、智能產(chǎn)業(yè)首次寫(xiě)入政府工作報告，參考歷次第二任期首次兩會(huì )政府工作報告首次提及的內容對于產(chǎn)業(yè)的持續影響（98地產(chǎn)商品化，08新能源汽車(chē)）。我們認為，上述兩個(gè)方向值得投資者高度重視，或是彈性最大的方向。