狗年春運將出現負增長(cháng)。每年的春運持續時(shí)間大約40天，從今年春運前23天（2月1日至23日）的數據來(lái)看，全國旅客發(fā)送總量同比下降1.19%，而上一次全國旅客發(fā)送量的負增長(cháng)還發(fā)生在2008年，而這也意味著(zhù)18年春運或出現08年以后的首次負增長(cháng)。

狗年春節消費整體平淡，無(wú)論是商品零售還是旅游收入，都比去年同期有所下滑。

從零售來(lái)看，今年春節期間的全國零售餐飲銷(xiāo)售額同比增長(cháng)10.2%，雖說(shuō)還保持在兩位數增長(cháng)，但相比過(guò)去3年11%以上的增速降幅超過(guò)1%。

從旅游來(lái)看，今年春節期間全國接待游客總數同比增長(cháng)12.1%，旅游總收入同比增長(cháng)12.6%，分別比去年同期下降1.7%和3.3%，而今年的旅游增速也創(chuàng )下了09年以來(lái)的新低。

因此，無(wú)論從春運還是春節旅游消費數據來(lái)看，18年的經(jīng)濟將面臨著(zhù)巨大的挑戰，我們認為春節數據表現不佳的背后有這么幾大可能的原因：

一是消費升級的影響。

春運出行有四種方式，分別是道路、鐵路、水運和民航，其中道路和水運是最傳統的運輸方式，也是18年春運負增長(cháng)的主要原因。而鐵路和民航的增速依然在正值區間，尤其民航運輸旅客增速依然在12%的兩位數增長(cháng)。因此，春運增速的轉負部分原因在于傳統運輸方式萎縮，大家選擇更為高端的方式出行。

從旅游來(lái)看，雖然國內游增速下滑，但出境游增速顯著(zhù)上升，比如作為國人第一大出境目的地的香港，18年的訪(fǎng)港旅客總數達到106.5萬(wàn)，同比增長(cháng)14.5%，增速創(chuàng )4年新高，另一重要目的地的泰國在春節吸引中國游客人數達31.3萬(wàn)，同比增長(cháng)24%。

而從電影票房來(lái)看，18年春節黃金周電影票房收入56.8億元，同比增長(cháng)70%，增速遠高于去年同期的11%。同時(shí)大年初一中國電影票房還以12.62億的成績(jì)，打破全球單日票房的世界紀錄。

因此，春節旅游和零售增速下滑的背后，可能在于居民的消費習慣發(fā)生了變化，大家有錢(qián)以后要么出去看世界，要么躲避春運擁擠干脆在家看電影，不再選擇隨大流地春節返鄉，因而導致了春節運輸和消費增速的下滑。

二是過(guò)度舉債買(mǎi)房的后果。

從各地披露的春節零售數據來(lái)看，中西部地區成為春節消費的主力，而一線(xiàn)城市消費普遍下滑。

在17年的春節消費中，排名靠前的省份還能看到上海、江蘇、天津等東部省市的身影，而18年排名前十的幾乎全部是中西部省份。

而從零售增速的下滑來(lái)看，尤其以一線(xiàn)城市的下滑最為明顯。比如春節北京重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(cháng)4.8%，而去年是9.8%。春節天津重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(cháng)6.7%，而去年是10.2%。

在18年1月份，統計局公布中國一線(xiàn)城市的新房銷(xiāo)售價(jià)格同比已經(jīng)由上漲轉為下跌，在15個(gè)熱點(diǎn)一二線(xiàn)城市里面，有11個(gè)新房銷(xiāo)售價(jià)格同比轉為下跌，這其實(shí)是一個(gè)重要的信號。過(guò)去3年我們經(jīng)歷了房地產(chǎn)的超級繁榮周期，也極大地拉動(dòng)了地產(chǎn)有關(guān)的消費，同時(shí)房?jì)r(jià)上漲帶來(lái)巨大的財富效應，也對消費有明顯的推動(dòng)。但未來(lái)隨著(zhù)房?jì)r(jià)由漲轉跌，這一過(guò)程將發(fā)生逆轉，對消費也將形成明顯的拖累。

而即便是中西部的消費增速，也比往年有所下滑，比如春節西安重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(cháng)10.2%，而去年是11.2%。春節重慶重點(diǎn)企業(yè)零售額同比增長(cháng)10.2%，而去年是12.9%。

受益于棚改貨幣化安置，過(guò)去兩年中西部地區的房?jì)r(jià)持續上漲，比如今年1月西安和重慶的新房?jì)r(jià)格同比漲幅分別是11.1%和8.3%，我們認為中西部地區消費增速的下滑或與居民舉債過(guò)度有關(guān)。

在2015年時(shí)，中國居民的總負債大約30萬(wàn)億，其中27萬(wàn)億商業(yè)貸款、3萬(wàn)億公積金貸款。到2016年中國居民總負債升至37萬(wàn)億，到2017年末上升至45萬(wàn)億。假定貸款利率平均5%，那么意味著(zhù)中國居民一年的債務(wù)利息就達到2.25萬(wàn)億，比16年增加了4000億，人均債務(wù)利息支出增加了大約300元。而統計局公布2017年中國人均可支配收入大約2.6萬(wàn)元，這也就意味著(zhù)居民收入1%被拿去償還新增債務(wù)利息去了。這也就意味著(zhù)如果中國居民過(guò)度舉債的行為不發(fā)生變化，那么未來(lái)每年的消費增速都會(huì )下降1%甚至更多的水平，過(guò)度舉債和消費的長(cháng)期穩定是互相矛盾的。

三是體現了經(jīng)濟下行的影響。

目前對于18年中國經(jīng)濟的增速預期存在著(zhù)巨大的分歧，由于17年的全年GDP增速出現了企穩回升，樂(lè )觀(guān)人士預期經(jīng)濟新周期已經(jīng)啟動(dòng)，18年的經(jīng)濟增速會(huì )更好。但是從我們觀(guān)察到的鐵路貨運量、重卡銷(xiāo)售等數據來(lái)看，其實(shí)17年4季度以來(lái)的中國經(jīng)濟增速就出現了明顯的下降，而春節消費和春運增速的下滑只是另一個(gè)印證。

比如從春運數據來(lái)看，雖然民航和鐵路運輸保持正增長(cháng)，但由于這兩者只占春運總量的10%，所以依然彌補不了占比達80%的道路運輸的下降。而18年春運民航增速雖然保持兩位數，但鐵路運輸旅客增速只有5%，遠低于過(guò)去3年10%以上的增長(cháng)，也意味著(zhù)高鐵建設帶來(lái)的旅客增長(cháng)高峰已經(jīng)過(guò)去。

另外從零售數據來(lái)看，過(guò)去7年的春節零售增速與全年零售增速走勢基本一致，因此按照今年春節零售增速1.2%的降幅，意味著(zhù)今年全年的消費增速降幅也將達到這一水平，再考慮到目前消費對中國經(jīng)濟的貢獻超過(guò)50%，其潛在含義是消費下滑對中國經(jīng)濟增速的拖累將達到0.6%，如果沒(méi)有其他因素的超預期貢獻，18年中國經(jīng)濟增速將從6.9%降至6.5%以下。

總結來(lái)說(shuō)，今年春運的下滑令人大跌眼鏡，而春節消費整體平淡、但結構出彩，這一方面反映了國人生活方式的變化，過(guò)去是求溫飽、奔小康，滿(mǎn)足衣食住行等基本需求，但是目前這些需求已經(jīng)基本飽和，而未來(lái)國人將追求更美好的生活，體現為對科教文衛等服務(wù)性消費的需求明顯上升，因此消費升級是中國經(jīng)濟未來(lái)的主要驅動(dòng)力。與此同時(shí)，過(guò)去幾年居民過(guò)度舉債買(mǎi)房對經(jīng)濟的負面作用正在體現，一方面持續上升的債務(wù)利息在侵蝕居民的消費能力，同時(shí)房?jì)r(jià)的由漲轉跌開(kāi)始對消費形成負面沖擊，這也就意味著(zhù)未來(lái)中國經(jīng)濟的轉型是一場(chǎng)攻堅戰。