中國8月新增信貸、社融、M2等主要金融數據全線(xiàn)超過(guò)預期。這與7月的全面不及預期恰好相反。

央行9月14日公布的數據顯示，中國8月M2貨幣供應同比增加11.4%，M1-M2剪刀差為13.9%，較7月15.2%的歷史紀錄收窄，結束此前“六連增”態(tài)勢；新增人民幣貸款9487億元，為7月的兩倍；社會(huì )融資規模增量14700億元，為7月規模的三倍。

海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱(chēng)，8月M1增速維持在25.3%的高位，反映地產(chǎn)銷(xiāo)售火熱、企業(yè)資金充沛，而經(jīng)濟低迷令其投資意愿偏弱，出現流動(dòng)性陷阱。

招商固收孫彬彬、高志剛團隊點(diǎn)評稱(chēng)，貨幣信貸均超預期，居民加杠桿仍是主因；企業(yè)融資仍存困難，企業(yè)去杠桿進(jìn)行中，央行貨幣政策繼續維持穩健概率極大，利率繼續維持區間震蕩判斷。

M1-M2“剪刀差”從紀錄高位收窄

中國8月M2貨幣供應同比增加11.4%，預期10.5%，前值10.2%；M1貨幣供應同比25.3%，預期24%，前值25.4%；M0貨幣供應同比7.4%，預期7.3%，前值7.2%。

值得注意的是，8月M1-M2“剪刀差”為13.9%，較7月15.2%的歷史最高紀錄收窄，結束了連續6個(gè)月的擴張之勢。

對于M2增速回升，申萬(wàn)宏源宏觀(guān)認為，8月財政收入回落、支出反彈，財政存款降低1809億元，推升了M2?；鶖敌?，預計M2仍有改善空間。

招商固收孫彬彬、高志剛團隊認為：

8月M2同比增速明顯回升至11.4%，主要由于去年非銀存款的異常擾動(dòng)消退，剔除非銀存款后M2同比增速下滑至10.8%。

對于上述數據，海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱(chēng)：

8月M1增速依然維持在25.3%的高位，反映地產(chǎn)銷(xiāo)售火熱、企業(yè)資金充沛，而經(jīng)濟低迷令其投資意愿偏弱，出現流動(dòng)性陷阱。

不過(guò)，九州證券鄧海清則認為：

M1-M2剪刀差收窄表明企業(yè)層面的流動(dòng)性陷阱有所改善，并不表明經(jīng)濟活化程度降低，因為M1增速已經(jīng)太高，活化程度早已足夠。

地產(chǎn)火爆 但企業(yè)投資意愿依然疲軟

新增貸款方面，8月新增人民幣貸款9487億元，為7月4636億元的兩倍，高于預期的7500億元。

對公貸款由負轉正，盡管8月非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加了1209億元，但貸款結構較7月出現明顯變化。8月短期貸款減少1172億元，中長(cháng)期貸款減少80億元。而7月短貸減少2011億元，中長(cháng)貸增加1514億元。

8月外幣貸款創(chuàng )19個(gè)月來(lái)最大增幅，較7月大幅增長(cháng)298億美元，創(chuàng )2015年1月以來(lái)最大單月增幅，至8097億美元。

對于8月新增貸款暴增的現象，申萬(wàn)宏源認為，這一方面是對7月信貸數據的修復，另一方面也有季節性因素。

對于企業(yè)中長(cháng)期貸款減少80億元，海通證券、招商證券、申萬(wàn)宏源均認為，這與地方債置換有關(guān)。

海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱(chēng)，貨幣信貸回升，主要仍靠房貸：

8月新增金融機構貸款季節性回升至9487億，環(huán)比多增近5000億，同比多增1391億。其中居民中長(cháng)貸新增5286億，顯示地產(chǎn)火熱、房貸高增，對信貸貢獻最大。

非居民中長(cháng)貸減少80億，同比少增1297億，8月地方債發(fā)行飆升至8000億以上，債務(wù)置換對信貸沖擊較大，而經(jīng)濟低迷、融資需求弱對企業(yè)信貸也有拖累。

招商固收孫彬彬、高志剛團隊認為，居民信貸加杠桿趨勢顯著(zhù)：

房地產(chǎn)火爆背景下的居民中長(cháng)期貸款繼續大幅增長(cháng)5286億元，短期貸款大幅增加1469億元，居民信貸加杠桿趨勢顯著(zhù)。

企業(yè)中長(cháng)期貸款下降80億元，反映銀行對企業(yè)信貸投放意愿不強，不過(guò)8月地方債務(wù)定向置換+企業(yè)中長(cháng)期貸款為3713億，接近前四個(gè)月平均水平，企業(yè)整體融資尚可。

存款方面，中國8月人民幣存款增加1.78萬(wàn)億元，同比多增1.72萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加4132億元，非金融企業(yè)存款增加1.38萬(wàn)億元，財政性存款減少1809億元，非銀行業(yè)金融機構存款減少1854億元。

8月外幣存款增加21億美元，結束此前3個(gè)月連續減少趨勢。

招商固收孫彬彬、高志剛團隊評論稱(chēng)：

居民存款和企業(yè)存款新增規模均大幅高出去年同期和歷史同期均值，財政存款下降1809億，反映財政支出再度發(fā)力。

社融規模1.47萬(wàn)億 環(huán)比暴增兩倍

社會(huì )融資方面，8月社會(huì )融資規模增量14700億元，較7月4879億元規模大幅增加兩倍，高于預期的9000億元。前8個(gè)月社會(huì )融資規模增量累計為11.75萬(wàn)億元。

對此，海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱(chēng)：

其中對實(shí)體貸款新增7969億，同比多增213億；表外融資中，委托信托貸款同比和環(huán)比均相對平穩，票據監管導致未貼現匯票降低377億，降幅大幅收窄；企業(yè)債凈發(fā)行回升至3306億，同比多增185億。

信貸和債券發(fā)行上升、票據跌幅收窄是社融回升主因。

招商固收孫彬彬、高志剛團隊注意到，未貼現票據降幅明顯收窄至377億，票據風(fēng)險影響暫消。

海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等認為，未來(lái)貨幣政策仍將保持中性：

央行先后重啟14天、28天期逆回購操作，而均未降準，意味著(zhù)寬松貨幣政策短期延后。當前地產(chǎn)泡沫擴大，年底美聯(lián)儲加息概率仍高，均對寬松貨幣政策構成制約，所以短期應以防風(fēng)險為先。但8月通脹大幅回落意味著(zhù)政策不存在收緊空間，預計未來(lái)貨幣政策仍將保持中性，短期難松難緊。

申萬(wàn)宏源宏觀(guān)團隊稱(chēng)，政策仍應保持寬松：

28天逆回購利率下調5個(gè)BP，顯示政策仍略偏寬松。展望四季度，我們維持貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的必要和空間的判斷。盡管8月經(jīng)濟數據好轉，但無(wú)近憂(yōu)有遠慮，政策仍應未雨綢繆；CPI下降幅度超預期，為政策進(jìn)一步放松提供了空間，在政策工具上降準大于降息。為優(yōu)化利率曲線(xiàn)結構，短端利率也存在下調的可能。

九州證券鄧海清認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)L型拐點(diǎn)已過(guò)：

中國經(jīng)濟增長(cháng)L型拐點(diǎn)已過(guò)，這已經(jīng)得到越來(lái)越多的證明，特別是固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資雙拐點(diǎn)意義重大。若9月投資數據繼續企穩回升，則足以證明經(jīng)濟回升的可持續性，偏執看空中國經(jīng)濟必犯大錯。長(cháng)期看好盈利改善驅動(dòng)的股市“健康牛”，長(cháng)期看空債券市場(chǎng)，嚴防“債市陷阱”。