東方證券首席石化分析師趙辰表示，今年煉油行業(yè)中最大的事件就是油價(jià)低于40美元/桶，成品油不再調價(jià)。這無(wú)疑給國有煉油企業(yè)帶來(lái)了巨大超額利潤。但造成了一個(gè)副效應，即給了地煉企業(yè)降價(jià)促銷(xiāo)，提升開(kāi)工率的空間。與兩桶油不同，地方煉廠(chǎng)往往以重組分的燃料油為原料，作為化工原料的輕質(zhì)石腦油產(chǎn)量極少，供給的緊縮意外的造成了產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。

1.   地煉開(kāi)工率大幅提升

今年煉油行業(yè)中最大的事件就是油價(jià)低于40美元/桶，成品油不再調價(jià)。這無(wú)疑給國有煉油企業(yè)帶來(lái)了巨大超額利潤。但也造成一個(gè)副效應，即給了地煉企業(yè)降價(jià)促銷(xiāo)，提升開(kāi)工率的空間。以我國地煉集中的山東地區為例，地煉汽、柴油銷(xiāo)售價(jià)格分別僅4900元/噸和3500元/噸，該價(jià)格遠低于國有煉油企業(yè)的5950元/噸和5020元/噸。憑借售價(jià)優(yōu)勢，地煉的開(kāi)工率也從40%左右提升至60%左右，對應地煉接近1億噸的加工量，提升的年化產(chǎn)量應該接近2000萬(wàn)噸。

1.1 地煉開(kāi)工率提升造成乙烯供給收縮

可是與兩桶油不同，地方煉廠(chǎng)往往以重組分的燃料油為原料，作為化工原料的輕質(zhì)石腦油產(chǎn)量極少。同時(shí)由于化工裝置投資大，對技術(shù)等級要求高，地煉都很少配置下游化工產(chǎn)能，其乙烯產(chǎn)量基本只有兩桶油的1/10。并且很多地煉副產(chǎn)的石腦油也都用來(lái)調油，這進(jìn)一步減少了化工的原料供給。國有煉化企業(yè)煉油和乙烯的產(chǎn)量一般為1000萬(wàn)噸煉油配100萬(wàn)噸乙烯，如果依照前文測算的2000萬(wàn)噸地煉成品油增量測算，造成的乙烯減產(chǎn)在180萬(wàn)噸、丙烯減產(chǎn)90萬(wàn)噸、丁二烯減產(chǎn)30萬(wàn)噸，三苯減產(chǎn)105萬(wàn)噸，而今年確實(shí)也看到上述產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，間接證明了供給收縮。

2.    化工品價(jià)格上漲持續性探討

從今年2月份開(kāi)始，中游化工品價(jià)格就出現普漲的格局，并且呈現出越靠近上游漲幅越大，遠大于同期油價(jià)漲幅，那么后續一個(gè)最重要的問(wèn)題就是本輪化工品提價(jià)的持續性如何。要回答這個(gè)問(wèn)題，核心是解決兩個(gè)問(wèn)題：1. 地煉何時(shí)開(kāi)工率會(huì )出現下滑；2. 下游能否承受；

2.1  油價(jià)判斷決定高開(kāi)工率會(huì )持續至3季度

其實(shí)從地煉開(kāi)工率提升的邏輯，我們可以看到是和油價(jià)負相關(guān)的，即油價(jià)只要低于40美元/桶，地煉的價(jià)格優(yōu)勢就會(huì )存在，開(kāi)工率也會(huì )保持在高位。而對于油價(jià)的判斷，我們在前期報告《油價(jià)有望3季度反彈至60美元/桶》曾有論述，2季度油價(jià)以震蕩為止，5月份開(kāi)始進(jìn)入趨勢性上漲的周期。近期油價(jià)雖然出現了大幅反彈，Brent和WTI都雙雙漲至40美元/桶上方，但我們的觀(guān)點(diǎn)是基本面并不支持繼續快速向上反彈，其核心就是本輪油價(jià)的反彈主要是基于產(chǎn)量已經(jīng)出現拐點(diǎn)，但庫存拐點(diǎn)2季度還很難出現，所以有理由企穩，但沒(méi)有理由大幅反彈至50甚至是60美元/桶。前期跌至30美元/桶應該已經(jīng)是這一輪持續幾年的油價(jià)大熊市的歷史底部，但還不能算是新一輪牛市的起點(diǎn)。真正的油價(jià)反彈的右側買(mǎi)點(diǎn)還是要等待6月份的需求旺季和庫存拐點(diǎn)的到來(lái)。這也就意味著(zhù)地煉的高開(kāi)工率也會(huì )在2季度繼續維持。

2.2  下游能夠承受目前價(jià)格

近期價(jià)格反彈后，市場(chǎng)又開(kāi)始普遍關(guān)心需求能否承受，畢竟現在的經(jīng)濟還是處于低迷的狀態(tài)，在沒(méi)有成本支撐的情況下，貌似很難支撐產(chǎn)品的大幅提價(jià)。但是有意思的是，從我們統計的化工品價(jià)格平減指數看，本輪漲價(jià)的時(shí)間已經(jīng)持續了近3個(gè)月，為11年以后最長(cháng)的一個(gè)階段，并且價(jià)格的輪番上漲還在持續。其核心原因就在于大多數下游化工產(chǎn)品的價(jià)格下跌要遠早于油價(jià)暴跌，所以自然也先于油價(jià)見(jiàn)底。從15年開(kāi)始大多數化工品就呈現出易漲難跌的特點(diǎn)，即使15年油價(jià)接近腰斬，化工品價(jià)格跌幅也都在20%以?xún)?。其更深層次的原因就在于化工產(chǎn)業(yè)鏈的去庫存要早于石油產(chǎn)業(yè)鏈，目前全行業(yè)的庫存已處于歷史低位，去無(wú)可去，需求短期也很難有明顯下滑，只要供給有所收縮，供需格局就會(huì )大幅改善，價(jià)格也會(huì )大幅上漲，因此目前化工品的普漲格局也就不足為怪。而且從價(jià)格看，現在的價(jià)格基本還是處于歷史底部，僅為13年均價(jià)的50%左右，下游其實(shí)也還是有充分的承受能力的。

就目前情況看，今年石化盈利之好，恐怕已經(jīng)算是08年之后所僅見(jiàn)，即使難言絕后，也可謂空前。整個(gè)石化行業(yè)的全面印鈔機化，隨著(zhù)1季報的披露就會(huì )有所顯現，到2季度恐怕會(huì )表現的更為明顯。