3月19日，人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿在中國發(fā)展高層論壇上接受了《第一財經(jīng)日報》專(zhuān)訪(fǎng)。

他表示：“中國今年出口面臨的下行壓力可能超過(guò)原先預計;第二產(chǎn)業(yè)投資繼續呈減速態(tài)勢;今年前兩個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資開(kāi)始企穩回升，復蘇時(shí)點(diǎn)早于我們之前的預期，未來(lái)的房地產(chǎn)去庫存措施還可以進(jìn)一步對沖經(jīng)濟下行壓力;2016年財政政策寬松度的提高有助于維持基礎設施投資增速。”

拉動(dòng)經(jīng)濟的上行動(dòng)力有望對沖下行壓力

第一財經(jīng)：有觀(guān)點(diǎn)認為，目前經(jīng)濟依然疲弱，經(jīng)濟面臨新的下行壓力。那么，對于最近宏觀(guān)經(jīng)濟走勢總體情況，我們應該怎么判斷?

馬駿：最近一段時(shí)間，我國宏觀(guān)經(jīng)濟在需求面上出現了幾個(gè)新的變化。從下行壓力來(lái)看，出口面臨的外需疲軟的問(wèn)題在加大，制造業(yè)投資的增速還在進(jìn)一步下 滑。但是，我們同時(shí)看到了幾個(gè)拉動(dòng)經(jīng)濟活動(dòng)的上行動(dòng)力，比如房地產(chǎn)投資開(kāi)始企穩回升，而且發(fā)生的時(shí)點(diǎn)早于我們先前的預期;另外，積極財政政策的力度正在加 大。權衡這幾方面的因素，我估計在未來(lái)一段時(shí)間，上行動(dòng)力基本可以對沖這些新的下行壓力。以下是對四個(gè)新的變化的一些具體分析。

第一，國際組織紛紛下調對2016年全球經(jīng)濟增長(cháng)預測，而外需增速減弱不利于我國出口。最近兩個(gè)月，國際貨幣基金組織、世界銀行和OECD分別將對 2016年全球經(jīng)濟增速預測下調了0.2至0.4個(gè)百分點(diǎn)。按歷史數據的相關(guān)性，全球經(jīng)濟增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，會(huì )使我國出口增速放緩約2個(gè)百分點(diǎn)。另 外，考慮到前期人民幣實(shí)際有效匯率升值的滯后效應和全球價(jià)值鏈收縮等因素的影響，我國出口增速與全球經(jīng)濟增長(cháng)脫節的趨勢可能將持續，估計我國今年的名義出 口增速在零左右。

第二，第二產(chǎn)業(yè)的投資繼續減速。由于采礦業(yè)大面積虧損，工業(yè)利潤同比下降，不良貸款率上升較快，第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)投資意愿低迷，固定資產(chǎn)投資增速從去年的8%進(jìn)一步下降至今年前兩個(gè)月的同比7.5%。工業(yè)投資增速預計將繼續呈減速態(tài)勢。

第三，房地產(chǎn)投資增速開(kāi)始企穩回升。今年前兩個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計同比增長(cháng)3.0%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。這是兩年以來(lái)房地產(chǎn)投資首 次回升，復蘇時(shí)點(diǎn)比我們預期得來(lái)的更早。房地產(chǎn)投資的復蘇趨勢得益于商品房銷(xiāo)售回暖。今年1-2月份，房地產(chǎn)銷(xiāo)售額同比增速高達43.6%，進(jìn)一步提升了 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的投資信心，房屋新開(kāi)工面積繼續回升。

第四，今年積極財政政策的力度加大。今年的財政赤字率為3%，比去年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。今年赤字率上升的部分原因是為企業(yè)破產(chǎn)重組、安置下崗工 人、資產(chǎn)處置等增加財政補貼，另一部分則將用作減免稅收、增加公共投資等“自主性”支出。前者屬于“被動(dòng)型”財政赤字擴張，用于對沖由經(jīng)濟結構調整帶來(lái)的 下行壓力，而后者則有主動(dòng)刺激經(jīng)濟的作用。我們預計，隨著(zhù)減免稅收和企業(yè)繳費率的下調，以及各地采取的房地產(chǎn)去庫存措施的到位(也帶有一定的財政刺激的特 征)，今年基礎設施投資增速有望保持平穩，房地產(chǎn)投資增速則有望穩定回升。

今年P(guān)PI的平均降幅仍將較大

第一財經(jīng)：早前統計局公布的CPI數據，超預期反彈的CPI指數引來(lái)了滯脹的擔憂(yōu)。數據顯示，2016年2月份CPI(居民消費價(jià)格指數)同比上漲 2.3%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，至19個(gè)月以來(lái)最高值。PPI同比-4.9%基本符合預期，已經(jīng)連續48個(gè)月負增長(cháng)，但降幅比上個(gè)月收窄0.4個(gè)百 分點(diǎn)，近8個(gè)月首次回升至-5%以上。我們應該怎么看待未來(lái)物價(jià)走勢?

馬駿：綜合幾個(gè)因素，我的判斷是今年CPI的漲幅可能高于去年，但PPI的平均降幅度仍將較大。主要的考慮因素包括：

第一，最近食品價(jià)格漲幅創(chuàng )新高，將推高全年平均CPI水平。2月中旬，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲29.9%，創(chuàng )2008年3月以來(lái)月度最高漲幅;春節期間鮮果、豬肉和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比分別上漲6.9%、6.3%和6.0%。這些漲幅均明顯超過(guò)過(guò)去春節期間的農產(chǎn)品平均漲幅。

第二，房地產(chǎn)價(jià)格上漲將影響住房消費和耐用消費品價(jià)格。自去年4月份以來(lái)，全國城市房?jì)r(jià)開(kāi)始復蘇，最近幾個(gè)月漲幅繼續加大。城市房?jì)r(jià)上漲，將會(huì )在一定時(shí)滯后推動(dòng)租金等住房消費成本上升，也會(huì )通過(guò)刺激家電、裝修服務(wù)等在一定程度上拉動(dòng)耐用消費品和服務(wù)價(jià)格上漲。

第三，貨幣政策對物價(jià)的影響將逐步顯現。去年年初以來(lái)，央行六次降準、五次降息，去年M2增速比名義GDP增速高出正常情況下3-4個(gè)百分點(diǎn)的平均 水平。數量分析結果表明，貨幣政策對CPI漲幅的影響有一個(gè)時(shí)滯，一般是15個(gè)月后該影響會(huì )達到峰值。這表明，去年以來(lái)的貨幣政策調整將在一定程度上拉動(dòng) 今年CPI的上漲。

第四，國際原油價(jià)格預期下調，會(huì )抑制我國PPI回升的趨勢。IMF在最近的《全球經(jīng)濟展望》中預計今年世界石油的平均價(jià)格約42美元/桶，低于 2015年的51美元/桶。國際原油期貨價(jià)格的最新走勢也顯示，市場(chǎng)預期今年世界石油的平均價(jià)格為42美元/桶左右。國際原油價(jià)格走勢持續低迷，將延長(cháng)我 國PPI同比下降時(shí)間?？紤]到油價(jià)走勢和我國出口繼續減速等因素，估計今年P(guān)PI的平均降幅仍將較大。

影響宏觀(guān)經(jīng)濟的國際風(fēng)險因素

第一財經(jīng)：您是否能詳細分析一下可能影響今年我國和全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的國際風(fēng)險因素?

馬駿：最近，幾個(gè)國際組織下調了對全球經(jīng)濟增長(cháng)率的預測值，反映了最近一段時(shí)間經(jīng)濟前行指數偏弱、國際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和導致全球經(jīng)濟下行的若干風(fēng)險點(diǎn)。

一是石油價(jià)格持續低迷的可能性較大。今年年初石油價(jià)格探底之后，近期油價(jià)有所反彈，主要是沙特、卡塔爾、委內瑞 拉以及俄羅斯于上月中旬在多哈達成產(chǎn)量?jì)鼋Y協(xié)議，在一定程度上否定了OPEC在去年12月份會(huì )議上重申的市場(chǎng)份額策略;OPEC和非OPEC產(chǎn)油國會(huì )議、 拉美產(chǎn)油國統一立場(chǎng)會(huì )議的即將召開(kāi)也給國際油價(jià)帶來(lái)上行動(dòng)力。但伊朗在其所受制裁解除后是否會(huì )保持相對較低的石油生產(chǎn)速度，上述兩個(gè)會(huì )議能否達成有約束力 的減產(chǎn)協(xié)議，都有較大的不確定性。此外，由于全球經(jīng)濟低迷導致石油價(jià)格需求不足，估計石油價(jià)格出現趨勢性反轉的可能性不大。石油價(jià)格下跌在支持全球需求的 同時(shí)，也會(huì )產(chǎn)生一些不利的影響：例如，石油出口國由于其緩解沖擊的能力弱，使得國內需求收縮、匯率貶值;石油出口國的石油和天然氣開(kāi)采投資會(huì )大幅削減;歐 洲銀行業(yè)對能源企業(yè)的貸款可能出現惡化和較嚴重的壞賬。

二是美元加息步伐的不確定加大。最近國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩、貨幣條件的變化、歐央行貨幣政策的超預期寬松和聯(lián)儲主 席的表態(tài)給美聯(lián)儲加息的步伐帶來(lái)了很大的不確定性。聯(lián)儲FOMC的成員原來(lái)預測今年加息四次，最近突然降為兩次，一些市場(chǎng)人士認為可能不加息了，甚至又有 人認為美國可能減息。美元加息預期的大幅波動(dòng)，會(huì )導致美元對其他貨幣匯率的大幅波動(dòng)和大規模的跨境資本流動(dòng)。

三是地緣政治風(fēng)險加劇。地緣政治風(fēng)險給全球經(jīng)濟復蘇帶來(lái)了較大的不確定性。據世界經(jīng)濟論壇發(fā)布的調查報告《全球風(fēng)險2015》顯示，地緣政治風(fēng)險在全球風(fēng)險發(fā)生可能性中排名第一。對中國而言，存在地緣政治風(fēng)險的國家中的不少地處“一帶一路”沿線(xiàn)，有可能影響我們與這些國家的經(jīng)貿往來(lái)。

四是歐洲銀行業(yè)風(fēng)險加大。年初，歐洲許多銀行由于虧損和利潤下降導致股價(jià)大跌。這些銀行利潤下降或虧損的原因包括巨額罰款、對能源行業(yè)和新興市場(chǎng)的風(fēng)險敞口過(guò)高、實(shí)體經(jīng)濟疲軟導致某些國家不良率高企等原因。市場(chǎng)認為一些銀行在未來(lái)補充資本金的過(guò)程中可能發(fā)生困難。

五是英國是否退歐會(huì )給全球市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。英國最終是否留在歐盟取決于今年六月前后舉行的全民公投。根據民 調，支持和反對“留在歐盟”的英國民眾比例為52%對48%。有關(guān)分析表明，英國退出歐盟將會(huì )使得為英國大規模的、持續性的經(jīng)常項目赤字(約為GDP的 5%)融資變得更加困難，這意味著(zhù)如果英國退歐，可能導致英鎊貶值，歐元升值以及其他國際市場(chǎng)的連鎖反應。

出口增速與全球經(jīng)濟增長(cháng)的脫節的原因

第一財經(jīng)：最近兩年，我國出口增速與全球經(jīng)濟增長(cháng)的出現脫節，即全球經(jīng)濟增長(cháng)并不算太低，但我國的出口增長(cháng)卻十分疲弱，這是什么原因導致的?

馬駿：我國加入WTO以來(lái)的大部分時(shí)間，出口增速與全球經(jīng)濟聯(lián)動(dòng)性較大。2001年至2013年期間，我國出口增速與OECD國家GDP增速的相關(guān) 性高達84.9%。然而2014年下半年以來(lái)，全球經(jīng)濟增速較為穩定，而我國出口增速卻不斷下滑，全球經(jīng)濟增長(cháng)與我國出口開(kāi)始出現脫節現象。2014 年，OECD國家GDP增速為1.75%左右，2015年逐步提升至2%，然而同期我國出口增速反而一路下滑，并于2015年二季度起出現負增長(cháng)，與全球 經(jīng)濟增長(cháng)反差較大。

產(chǎn)生這種現象的原因可能與這一期間人民幣有效匯率升值較快、我國勞動(dòng)力成本相對其他國家上升較快有關(guān)。這幾點(diǎn)已經(jīng)討論得很多，我就不贅述了。但與韓 國、我國臺灣地區等出口型經(jīng)濟體和金磚國家相比，我國出口增速仍相對較快，而這些經(jīng)濟體并不存在實(shí)際有效匯率快速升值或勞動(dòng)力成本激增等問(wèn)題。與此同時(shí)， 近兩年韓國、臺灣等國家和地區的出口與全球經(jīng)濟增長(cháng)之間亦出現一定程度的背離，因此，除匯率和勞力成本因素外，很可能還有其他更為關(guān)鍵的因素在起作用。發(fā) 達經(jīng)濟體主導的全球價(jià)值鏈收縮導致的全球貿易分工格局變化很可能是更為關(guān)鍵的因素。

2008年金融危機過(guò)后，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體逐步將供應鏈轉向國內，使得全球價(jià)值鏈鏈條縮短，價(jià)值鏈國際分工深化帶來(lái)了貿易發(fā)展遇阻。 2014年，美國和德國消費品進(jìn)口分別增長(cháng)4.7%和5.1%，中間品進(jìn)口卻分別下降2.2%和0.2%。2015年，美國和德國的消費品進(jìn)口增速提高到 6.7%和9.5%，但中間品進(jìn)口卻進(jìn)一步下降27.1%和0.4%。從我國貿易方式結構看，金融危機以后，附加值較低的加工貿易在出口總額中的占比逐步 回落，由2009年的48.8%下降至2015年的35.0%，一定程度正是源于發(fā)達經(jīng)濟體主導的全球價(jià)值鏈收縮對加工貿易產(chǎn)生的沖擊。因此，無(wú)論是像我 國、墨西哥等出口型發(fā)展中國家，還是韓國、臺灣等新興工業(yè)化經(jīng)濟體，近年來(lái)外貿增速表現均較為低迷，與全球經(jīng)濟增長(cháng)出現脫節。

房地產(chǎn)去庫存政策選項及其影響

第一財經(jīng)：房地產(chǎn)去庫存方面一直備受關(guān)注，你是否能就房地產(chǎn)去庫存政策選項及其影響方面談?wù)?

馬駿：近期，中央經(jīng)濟工作會(huì )議已將房地產(chǎn)去庫存列為2016年我國經(jīng)濟社會(huì )的五大任務(wù)之一。從最近各地的實(shí)踐來(lái)看,推動(dòng)房地產(chǎn)去庫存的做法主要有以下幾類(lèi)：

第一，通過(guò)農民工市民化去庫存。2014年我國農民工已達2.74億人，適婚年齡(16-30歲)人口和青壯年(31-50歲)人口分別占比34% 和49%，具備一定的城鎮定居意愿。外出農民工1.68億人，也存在一定的首購及改善性需求。目前，山西、山東、甘肅等省已明確出臺政策鼓勵引導農民進(jìn)城 購房。例如，山東將對農民進(jìn)城購房給予契稅補貼、規費減免、貸款貼息、物業(yè)費補貼等政策，以使其成為長(cháng)期穩定的住房消費群體。

第二，通過(guò)住房保障貨幣化、政府回購商品房作保障房去庫存。目前，一些城市商品房庫存壓力大，商品房?jì)r(jià)格較為低迷，這為貨幣化安置保障房和政府回購 提供了條件。與政府興建保障性住房不同，住房保障貨幣化和回購商品房并非分流需求，而是打通保障房與商品房通道，既能縮短保障房供給周期，也為去庫存提供 了新的需求端。例如，廣西用貨幣化安置作為棚改的重要渠道，以幫助消化的存量商品住房約占總銷(xiāo)售面積的15%。

第三，通過(guò)寬松的住房公積金政策去庫存。推進(jìn)異地貸款、提高貸款額度、延長(cháng)貸款年限、放寬提取條件等公積金政策也能有效提升居民購房能力。目前，住 房公積金已成為各地去庫存的重要手段，多地公積金貸款率超過(guò)50%。例如，2015年公積金貸款為四川全省全年商品房銷(xiāo)售貢獻了1/4份額，為化解庫存貢 獻了1/3份額。

第四，通過(guò)財稅支持政策去庫存。如甘肅將住房轉讓手續費整體下調33%，寧夏將居民購買(mǎi)住房交易契稅稅率超出1%的部分由地方財政補貼。近期，財政 部、國家稅務(wù)總局、住房城鄉建設部發(fā)文，對個(gè)人購買(mǎi)家庭唯一住房，面積為90平方米及以下的，減按1%的稅率征收契稅;面積為90平方米以上的，減按 1.5%的稅率征收契稅，這將有利于減輕購房負擔，刺激房地產(chǎn)需求。

第五，通過(guò)建立購租并舉的住房制度去庫存。據全國第六次人口普查統計，我國有25.8%的城市居民租住住房，其中廉租房和私人出租住房占比分別為 2.7%和23.1%，而在許多發(fā)達國家和地區，機構出租房源往往能占到租賃總供給的25%-30%。通過(guò)培育發(fā)展住房租賃市場(chǎng)，引導房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)售租 并舉，鼓勵各類(lèi)機構投資者購房出租，既滿(mǎn)足中低收入人群的住房需求，又可消化房地產(chǎn)庫存。

上述政策選項，有的已經(jīng)在一些地方落地，預計不少措施也會(huì )在其它地方得到采用?？偟膩?lái)看，這些措施應該有助于加速房地產(chǎn)去庫存，提升房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的信心，為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資企穩回升提供條件。