中國央行晚間宣布雙降，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。高盛預計，本次降準釋放約6000億元的流動(dòng)性。

華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺表示，中國已經(jīng)決定使用更為傳統、更加以市場(chǎng)為基礎的措施，來(lái)提振市場(chǎng)動(dòng)能，幫助實(shí)體經(jīng)濟。“使用貨幣寬松措施提振股市和經(jīng)濟在國際資本市場(chǎng)上的接受度更高。”

光大證券海外團隊認為，雙降可能進(jìn)一步加大人民幣貶值壓力。摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌也表示，中國央行在降準的同時(shí)再減息，超出預期，這將增加人民幣貶值壓力，預計今年余下時(shí)間中國的資本外流還會(huì )加劇。 

民生宏觀(guān)闡述了其中邏輯：降準和降息如果能把實(shí)體經(jīng)濟拉上去，就可以提高人民幣資產(chǎn)的收益率，緩解貶值壓力，但現在看來(lái)很難，相反可能會(huì )進(jìn)一步降低國內的無(wú)風(fēng)險收益率，加大貶值壓力。

為什么雙降？民生宏觀(guān)認為原因有三：

1）對沖外占下滑。人民幣貶值壓力之下，央行被迫拋美元資產(chǎn)進(jìn)行外匯干預，相當于回收了基礎貨幣，證據是7月央行口徑外匯占款大降3080億，8月干預幅度可能更大，造成銀行超額準備金的消耗，此前央行已通過(guò)逆回購和MLF釋放短期和中期流動(dòng)性對沖，此次降準意在釋放長(cháng)期流動(dòng)性對沖，穩定利率。之所選擇定向方式，意在通過(guò)設定降準條件激勵銀行放貸，疏通貨幣政策傳導渠道，同時(shí)達到穩增長(cháng)和調結構的作用。

2）對沖經(jīng)濟下行。7月工業(yè)投資消費出口全面下行，8月財新PMI初值創(chuàng )09年以來(lái)新低，商品數據也顯示總需求沒(méi)有明顯改善，三季度經(jīng)濟破7壓力越來(lái)越大，迫使央行進(jìn)一步采取措施降低融資成本。

3）穩定市場(chǎng)情緒。人民幣突然貶值、股市連續下跌與全球市場(chǎng)動(dòng)蕩形成負反饋，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，周末養老金入市等小招不給力，迫使中央加快放大招。

匯豐駐香港的亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)席主管Frederic Neumann表示，“在未來(lái)幾個(gè)月”，中國央行很可能至少再下調存款準備金率100個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)影響？

光大海外團隊表示，今晚港股期指夜市和人民幣離岸匯率走勢將提供關(guān)鍵指引。 

齊魯證券策略團隊表示，從貨幣環(huán)境來(lái)看，短期利率水平近期走高態(tài)勢較為明顯，當前降準降息政策是必要的。今日滬股通已用額度為80.71億元，連續兩天流入超過(guò)80億。從額度使用縱向比較來(lái)看，之前幾次使用額度超過(guò)70億元的時(shí)間都發(fā)生在股災之時(shí)。而在政府救市初期，滬股通使用額度為負數，資金撤離了A股市場(chǎng)。

“我們認為，今日滬股通流入金額巨大，從一定程度上說(shuō)明境外投資者認為A股市場(chǎng)經(jīng)歷上周較大跌幅之后，進(jìn)入底部區域，而在全球市場(chǎng)競相下跌情況下，A股市場(chǎng)處于相對安全位置，同時(shí)，在全球經(jīng)濟低迷情況下，境外投資者對中國經(jīng)濟政策放松預期強烈，資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，尋求寬松政策推升A股市場(chǎng)反彈而產(chǎn)生正收益。”

齊魯表示，“A股市場(chǎng)仍然處于震蕩區間，不排除短期有極端下跌態(tài)勢，但是從估值角度來(lái)看，市場(chǎng)內在處于超調狀態(tài)，我們此前提出控制倉位，多看少動(dòng)、為明智的操作策略。短期市場(chǎng)反彈概率較大，建議布局大金融、大消費等低估值藍籌板塊。”

申萬(wàn)宏源表示，從歷次降準降息情況看，降準降息均有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于利率下行。民生宏觀(guān)也表示，單從貨幣寬松來(lái)看，降低無(wú)風(fēng)險利率對股票市場(chǎng)是利好，起碼沒(méi)有壞處，“但問(wèn)題是，現在主導股票市場(chǎng)的已經(jīng)不是經(jīng)濟邏輯，而是動(dòng)物精神。當下，在市場(chǎng)講邏輯之前，你懂得。”

對于雙降，華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺表示，中國已經(jīng)決定使用更為傳統、更加以市場(chǎng)為基礎的措施，來(lái)提振市場(chǎng)動(dòng)能，幫助實(shí)體經(jīng)濟。“使用貨幣寬松措施提振股市和經(jīng)濟在國際資本市場(chǎng)上的接受度更高。”

彭博今天早些時(shí)候援引知情人士稱(chēng)，本周為止中國暫停了在股票市場(chǎng)上的干預，決策者正權衡規?？涨暗木仁写胧┑睦?，及下一步舉措。

債市方面，齊魯策略認為，資金價(jià)格市場(chǎng)利率大概率將再次下行至公開(kāi)市場(chǎng)引導利率2.5%以下，長(cháng)端在股市避險情緒的驅動(dòng)下，也將逐步出現下行趨勢，尤其企業(yè)債在發(fā)行成本和條件都降低的情況下，或將繼續下行，收益率曲線(xiàn)較當前逐步陡峭化，信用利差或進(jìn)一步收窄，短期利好債市。

民生宏觀(guān)則表示，貨幣寬松后經(jīng)濟穩增長(cháng)措施會(huì )出臺。因此，在經(jīng)濟穩增長(cháng)政策出來(lái)之前，10年期國開(kāi)和10年期國債后續會(huì )有一波20-30BP下行空間，而之后還是需獲利了結。

市場(chǎng)方面，晚間離岸人民幣兌美元（CNH）擴大跌幅，從中國央行宣布降準降息時(shí)的6.4708貶值逾200點(diǎn)，至6.4915。但新加坡富時(shí)A50一度大漲5.8%，夜間交易的香港恒生國企指數聞聲飆升6%。

經(jīng)濟影響？

民生證券表示，當前的經(jīng)濟環(huán)境下，靠貨幣寬松刺激經(jīng)濟就像是用繩子推車(chē)，很難完全發(fā)揮作用。貨幣政策傳導的主要梗阻在銀行，一是銀行由于不良資產(chǎn)包袱甩不掉導致惜貸情緒嚴重，二是負債成本仍不穩定，這次放開(kāi)存款利率上限，反而可能加大銀行的負債成本壓力。只要這種情況不改變，三季度經(jīng)濟破7是大概率事件。一方面，7月工業(yè)投資消費出口以及8月高頻數據的下滑顯示傳統工業(yè)仍然沒(méi)有起色，而另一方面，作為上半年增長(cháng)的主要動(dòng)力，第三產(chǎn)業(yè)要主要金融和地產(chǎn)，下半年也面臨失速風(fēng)險。

“中國經(jīng)濟當前面臨資金成本過(guò)高和外占下降導致的貨幣收縮兩大問(wèn)題，降息和降準將分別解決這兩個(gè)問(wèn)題。”申萬(wàn)宏源宏觀(guān)團隊點(diǎn)評道。“從實(shí)體經(jīng)濟角度看，5次降息之后利率尤其是基準利率累計下降達125個(gè)BP，將顯著(zhù)降低政府債務(wù)利息負擔，在一定程度上提升企業(yè)投資積極性，有助于保增長(cháng)目標的實(shí)現。”

貨幣政策下一步？

匯豐駐香港的亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)席主管Frederic Neumann表示，“在未來(lái)幾個(gè)月”，中國央行很可能至少再下調存款準備金率100個(gè)基點(diǎn)。

Neumann稱(chēng)，下調利率應當有助于穩定投資者信心，但單靠下調利率不足以提振經(jīng)濟增長(cháng)。

申萬(wàn)宏觀(guān)團隊表示，“維持年底人民幣匯率6.5左右，降準100BP以上觀(guān)點(diǎn)不變，將降息空間不大，修改為不排除再次降息的可能。”