大宗商品市場(chǎng)有一條古老的諺語(yǔ)：低價(jià)帶來(lái)的傷口只能用更低的價(jià)格才能撫平。

如今，所有的投資者都在追問(wèn)，大宗商品價(jià)格還要跌多少，他們還要等多久才能等到供需平衡止住如潮的跌勢？

人們害怕，在此前的超級上漲周期將價(jià)格推到長(cháng)期新高之后，隨之而來(lái)的市場(chǎng)下行同樣劇烈，讓他們無(wú)所遁形。

無(wú)論從深度、長(cháng)度還是廣度來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是近幾十年來(lái)最嚴重的大宗商品下跌潮。自5月以來(lái)，彭博大宗商品指數已經(jīng)下跌15%，大宗商品價(jià)格較一年前平均下跌了三分之一，較金融危機以來(lái)峰值2011年3月跌去二分之一，較2008年歷史最高點(diǎn)跌去三分之二。

如今，彭博大宗商品指數已經(jīng)跌至2002年低位（figure 1），本輪“大宗商品超級周期”以來(lái)積累的全部漲幅幾乎蒸發(fā)殆盡。

巴克萊分析認為，本輪大宗商品超級下跌主要是受到三大結構性因素驅動(dòng)，而且壞消息是，他們短期內似乎都沒(méi)有緩和的跡象。大宗商品將以這樣的姿態(tài)結束這個(gè)繁榮周期：長(cháng)期、緩慢且痛苦。以下為巴克萊的分析：

中國放緩

首先就是中國經(jīng)濟放緩和經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型，這導致全球大宗商品需求增速大幅放緩。過(guò)去五年中，中國對石油、銅和鋁需求的平均增速為6%，9%和13%。巴克萊預計未來(lái)五年內將分別跌至3%，2.4%和2.5%（Figure 3）。

上周中國突然主導人民幣貶值也進(jìn)一步打擊了大宗商品市場(chǎng)，因為該舉動(dòng)表明中國政府在推動(dòng)這一巨大轉型過(guò)程中也顯得很艱辛。預計貶值對于提高中國制造業(yè)出口競爭力作用不大，不過(guò)基礎設施投資可能會(huì )有所增加，中國地方政府債務(wù)擴張較前一輪刺激也會(huì )來(lái)的更加溫和。

產(chǎn)能過(guò)剩

第二個(gè)拖累大宗商品的重要因素就是，大多數商品都面臨巨大的產(chǎn)能過(guò)剩，生產(chǎn)商去產(chǎn)能還有很長(cháng)的路要走。在每輪大宗商品下跌周期中，各大生產(chǎn)商即便是虧損也會(huì )盡可能久地維持高產(chǎn)能，希望競爭對手先撐不住。不過(guò)，本輪下跌還伴隨著(zhù)巨頭們對于市場(chǎng)份額的爭奪，這也加劇了產(chǎn)能過(guò)剩。原油市場(chǎng)就是典型，OPEC等產(chǎn)油國為了維持市場(chǎng)份額不僅堅持不減產(chǎn)，而且今年內增產(chǎn)達到100萬(wàn)桶/天。盡管這種高產(chǎn)能和低油價(jià)的狀況對伊拉克OPEC國家來(lái)說(shuō)不可持續，但至今為止并沒(méi)有跡象顯示OPEC可能減產(chǎn)。

美元升值

本輪大宗商品的第三大壓力來(lái)自于美元的長(cháng)期升值趨勢。美元上漲的同時(shí)，非美貨幣的貶值，大宗商品生產(chǎn)商成本下降，促使其減產(chǎn)所需要的平衡價(jià)格就更低，這進(jìn)一步加劇供過(guò)于求，壓低商品價(jià)格。

Figure 4清晰地展現了大宗商品價(jià)格和主要生產(chǎn)國貨幣的聯(lián)動(dòng)趨勢，這兩種力量始終在互相強化。大宗商品價(jià)格下跌導致巴西、澳大利亞、南非等大宗商品出口國的經(jīng)濟前景堪憂(yōu)，帶動(dòng)當地貨幣貶值。這與上文提到的邏輯形成惡性循環(huán)。