美聯(lián)儲可能不會(huì )等到今年12月，就要開(kāi)始十年來(lái)的第一次加息。

分析人士認為，由于國債市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì )在年末趨緊，有可能加劇美聯(lián)儲提高基準利率帶來(lái)的波動(dòng)性。國債收益大幅上升有可能會(huì )損傷經(jīng)濟，讓加息變得更加復雜。

經(jīng)濟學(xué)家們認為，如果經(jīng)濟數據不支持美聯(lián)儲在12月之前加息，就沒(méi)有必要擔心以上這些后果。但根據經(jīng)濟數據顯示，美聯(lián)儲很有可能在九月或十月就開(kāi)始加息。美聯(lián)儲主席耶倫表示如果經(jīng)濟按照美聯(lián)儲預期的發(fā)展，那么今年加息是合適的。

道富銀行（State Street）首席投資組合分析師Lori Heinel表示，“我們認為美聯(lián)儲將會(huì )在今年9月加息，他們等的時(shí)間越長(cháng)，需要考慮的因素就越多，包括對年末流動(dòng)性以及市場(chǎng)波動(dòng)性的擔憂(yōu)。”

美聯(lián)儲官員表示，收緊貨幣政策的前提是就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步走強，并且“有理由相信”通貨膨脹率控制在2%的目標以?xún)?。盡管美聯(lián)儲一直正接近完全就業(yè)的目標，六月份失業(yè)率也降到了七年來(lái)最低的5.3%，但是通貨膨脹率在近三年來(lái)一直都在徘徊在目標之下。

根據Bloomberg在7月2日-8日的節目中做的調查顯示，76%的經(jīng)濟學(xué)家認為美聯(lián)儲會(huì )在9月FOMC會(huì )議時(shí)進(jìn)行第一次加息。只有6%的人認為會(huì )在10月，而10月的會(huì )議不會(huì )召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )；10%的學(xué)者認為會(huì )發(fā)生在12月。

更可能在召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )的FOMC會(huì )議上加息

耶倫通常是每?jì)纱蜦OMC會(huì )議后會(huì )召開(kāi)一次新聞發(fā)布會(huì )。經(jīng)濟學(xué)家認為，盡管她表示每次會(huì )議都有可能，但她更愿意在有新聞發(fā)布會(huì )的會(huì )議上采取加息行動(dòng)。只有4%的經(jīng)濟學(xué)家認為耶倫將在下周的FOMC會(huì )議中提出加息。

國債的成交額一般在年末幾周會(huì )大幅走低。從最大的銀行間美國國債經(jīng)紀公司毅聯(lián)匯業(yè)(ICAP)的交易量來(lái)看，2010年每日平均交易額在2880億美元。然而2010年到2014年期間，在年末的最后兩周日交易額只有1370億美元。

國債的流動(dòng)性一般則會(huì )在12月趨緊，因為無(wú)論是養老基金還是銀行，為了讓年末報告看起來(lái)更好看，他們通常會(huì )購買(mǎi)政府債券后就持住不放。同時(shí)，年末正值節日期間，交易量也會(huì )有所下降。

12月波動(dòng)性加劇

年末市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，會(huì )加劇價(jià)格波動(dòng)。數月后就將到期的兩年期利率期權在過(guò)去幾年的年末期間，波動(dòng)性都有所提高。三月期的利率期權在去年12月的波動(dòng)率比上一月增長(cháng)了30%，2013年12月時(shí)則增長(cháng)了50%。

據FOMC會(huì )議紀要顯示，美聯(lián)儲官員曾對4月加息將帶來(lái)的波動(dòng)性風(fēng)險進(jìn)行了辯論。他們討論到了2013年的“削減恐慌”（taper tantrum），當時(shí)的美聯(lián)儲主席伯南克宣布美聯(lián)儲可能將削減債券購買(mǎi)后，國債收益猛跌。

國債收益率對經(jīng)濟帶來(lái)的負面影響可能更大，而這并不是美聯(lián)儲官員希望看到的。耶倫擔憂(yōu)大幅度提升利率會(huì )給經(jīng)濟恢復帶來(lái)不利影響，上周她表示更愿意“逐漸穩步地收緊”。

逆回購也會(huì )加劇市場(chǎng)波動(dòng)性

此外，回購協(xié)議作為美聯(lián)儲緊縮政策之一的貨幣市場(chǎng)工具，在其最后兩個(gè)季度的末期，也會(huì )加劇市場(chǎng)波動(dòng)性，因為銀行將為平衡資產(chǎn)負債表而減少市場(chǎng)活動(dòng)。這會(huì )增加平穩加息的難度。

當美聯(lián)儲決定加息時(shí)，它將采用一系列新工具來(lái)管理連續三輪大規模資產(chǎn)購買(mǎi)帶來(lái)的上萬(wàn)億美元資產(chǎn)。

道明證券美國公司的美國戰略分析師Gennadiy Goldberg表示，“這將是一次史無(wú)前例的加息，其中的機制是未曾測試過(guò)的，他們最好避免在年末時(shí)啟動(dòng)加息。”

美聯(lián)儲表示它會(huì )將聯(lián)邦基金利率保持在25個(gè)基點(diǎn)的范圍內。聯(lián)邦基金利率代表銀行在隔夜市場(chǎng)借貸的準備金成本。

利率范圍的上限將由美聯(lián)儲付給銀行的超額準備金利率來(lái)決定。目前是25個(gè)基點(diǎn)，或者說(shuō)四分之一個(gè)百分點(diǎn)。利率下限將在美聯(lián)儲隔夜準備金回購協(xié)議中做出規定，目前是0.05%?；刭弲f(xié)議中，美聯(lián)儲向貨幣市場(chǎng)對手方借錢(qián)，然后從投資組合中將債券作為抵押品發(fā)行。第二天，美聯(lián)儲將返還現金及成本，買(mǎi)回債券。

經(jīng)濟學(xué)家認為如果美聯(lián)儲想平穩加息，讓逆回購工具順利運行的話(huà)，它需要挑選一個(gè)流動(dòng)性有保證的時(shí)期進(jìn)行。

12月15日-16日，FOMC將召開(kāi)本年度最后一次會(huì )議，屆時(shí)正是美國最重要的零售業(yè)銷(xiāo)售高峰。美聯(lián)儲官員需要考慮到，在這個(gè)時(shí)候加息可能帶來(lái)的股價(jià)降低和消費者信心降低的后果。

Goldberg說(shuō)，“在銷(xiāo)售旺季給消費者信心來(lái)一個(gè)重擊可能給整個(gè)經(jīng)濟帶來(lái)重大影響。美聯(lián)儲最好避免這種情況的出現。”

仍有可能12月收緊政策

不過(guò)，美聯(lián)儲過(guò)去的行動(dòng)也體現出它們原意忽視技術(shù)上的波從性：2013年12月，美聯(lián)儲宣布將縮減債券購買(mǎi)規模。此外，盡管在2004年6月經(jīng)歷了緊縮周期，美聯(lián)儲還是于2004年12月和2005年12月提高了利率。美聯(lián)儲官員并沒(méi)有依賴(lài)隔夜回購來(lái)試圖提升聯(lián)邦基金利率。

盡管12月可能不是最佳的時(shí)期，但是政策制定者為了避免將加息再向后拖延，可能會(huì )在那個(gè)時(shí)候采取行動(dòng)。法國巴黎銀行的經(jīng)濟學(xué)家7月9日這樣寫(xiě)到。

“考慮到年末流動(dòng)性趨緊，12月不是一個(gè)加息的理想時(shí)期。但至少比等到明年3月要好，這是我們現在的基本情景假設。”法國巴黎銀行的美國經(jīng)濟學(xué)家Laura Rosner這樣表示，她認為加息不會(huì )在FOMC明年1月26日-27日的會(huì )議時(shí)啟動(dòng)，因為這場(chǎng)會(huì )議沒(méi)有安排相應的新聞發(fā)布會(huì )。