受華爾街見(jiàn)聞邀請，瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光博士近日于美國麻省理工學(xué)院就中國貨幣政策和人民幣國際化這一主題進(jìn)行了演講。

沈建光認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)際可能比7%要更差，因此還有進(jìn)一步降準降息空間。他還解釋了經(jīng)濟下滑但股市此前仍然火爆的六大原因，以及“國家牛市”的六大風(fēng)險。

此外，他還談到，中國未來(lái)面臨兩個(gè)趨勢：一是要應對美元周期和全球經(jīng)濟變化；二是歐債危機可能會(huì )持續更長(cháng)的時(shí)間。

沈建光是瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家，復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇成員。此前為歐洲央行、國際貨幣基金組織、芬蘭央行經(jīng)濟學(xué)家，中國國際金融有限公司全球和中國經(jīng)濟學(xué)家，國際經(jīng)合組織顧問(wèn)和中國人民銀行訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者。曾就讀麻省理工學(xué)院經(jīng)濟系博士后，擁有赫爾辛基大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士和碩士學(xué)位。

本次講座由華爾街見(jiàn)聞（Wallstreetcn）主辦，麻省理工學(xué)院中國學(xué)生學(xué)者聯(lián)合會(huì )（MIT CSSA）、麻省理工學(xué)院斯隆商學(xué)院亞洲商業(yè)俱樂(lè )部（Sloan ABC）聯(lián)合協(xié)辦，event全知道（微信公眾號：eventallways）為合作伙伴。

一季度GDP7%的增速可能虛高的因素

沈建光認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)際可能比7%要更差，因此還有進(jìn)一步空間可以降準降息。

他指出，今年一季度中國GDP增長(cháng)率跌倒了六年來(lái)的新低7%。從克強經(jīng)濟學(xué)的角度分析，要從三個(gè)指標判斷經(jīng)濟量，第一是發(fā)電量，2015年第一季度發(fā)電量增速是-0.1%，這與GDP7%的增速明顯不符；第二，鐵路貨運量增長(cháng)率是-9.6%，另外中國房地產(chǎn)新開(kāi)工率接近-20%，土地銷(xiāo)售也出現了負增長(cháng)，導致稅收增長(cháng)率大幅下跌；第三是貸款增長(cháng)率，貸款增長(cháng)率為15%，但社會(huì )融資總量一季度增長(cháng)率僅為-16%。

盡管?chē)医y計局解釋經(jīng)濟結構在變化、技術(shù)在進(jìn)步，但這并不足以解釋0%的發(fā)電增長(cháng)率可以對應7%的GDP增長(cháng)。

經(jīng)濟下滑股市仍然火爆的六大原因

沈建光認為，經(jīng)濟下滑但股市此前仍然火爆有六大原因：第一是一開(kāi)始國內外市場(chǎng)對中國的經(jīng)濟，政府，對中國的股市都過(guò)于悲觀(guān)了。而后伴隨著(zhù)穩增長(cháng)力度加大，特別是去年11月央行降息，預期扭轉。

第二是貨幣政策放松帶動(dòng)無(wú)風(fēng)險利率下行。央行在半年內三次降準、兩次降息使借貸成本大幅下降、利率下降、銀行間市場(chǎng)回購利率也大幅下降。

第三是結構性改革的樂(lè )觀(guān)預期。政府進(jìn)行了很多大的舉措，比如反腐、京津冀一體化、一帶一路、亞投行等，因此產(chǎn)生了強烈預期。

第四是人民幣國際化的戰略需求。在中國資本賬戶(hù)自由化的進(jìn)程中，只有保持住國內資本市場(chǎng)的吸引力，才能保證資本不會(huì )外流。

第五是國有企業(yè)改制的內在需求。國企上市需要融資需要良好的資本市場(chǎng)情況。

第六是政府通過(guò)開(kāi)放股票來(lái)減輕企業(yè)負債。決策層重塑資產(chǎn)負債表，減少企業(yè)負債、提高個(gè)人、家庭負債率。

“國家牛市”的六大風(fēng)險

沈建光提出，“國家牛市”存在六大風(fēng)險：

第一，股市估值過(guò)高。當前A股市盈率約為20倍，而創(chuàng )業(yè)板市盈率達到140倍之高，導致很難實(shí)現國際接盤(pán)。

第二，改革預期過(guò)高?，F在處于改革的攻堅期，很難出現短期紅利。

第三，股市帶來(lái)的財富負效應。股市增長(cháng)并沒(méi)有拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，反而推遲了居民的消費。

第四，資金真正流入實(shí)體經(jīng)濟數量有限。與實(shí)物投資相反，大量股東都在減持、套現。

第五，“國家牛市”制造出安全假象。政府對市場(chǎng)預期引導過(guò)度造成“國家牛市”穩賺不賠的假象，致使大量居民借錢(qián)炒股，有可能損失慘重。

第六，快錢(qián)效應的吸引。牛市給股民帶來(lái)了很高的短期收益，但這并不是可持續性的。

應對股災的措施

第一要夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟。增加政府支出；降低貸款利率；財政政策要與貨幣政策共同推進(jìn)。

第二是密切控制杠桿率。決策層要適當控制兩融規模。

第三是做好投資者教育。防止投資者的盲目樂(lè )觀(guān)預期對維持經(jīng)濟穩定很有必要。

人民幣國際化

沈建光表示，中國未來(lái)面臨兩個(gè)趨勢。一是要應對美元周期和全球經(jīng)濟變化；二是歐債危機可能會(huì )持續更長(cháng)的時(shí)間。

要實(shí)現人民幣資本賬戶(hù)可兌換，把人民幣國際化，需要做成四件事情。第一，開(kāi)放資本項目；第二、建立強大的人民幣離岸市場(chǎng)；第三，形成彈性的匯率機制；第四，利率市場(chǎng)化以及整個(gè)金融市場(chǎng)的開(kāi)放。人民幣發(fā)展成為儲備貨幣，對金融業(yè)發(fā)展、國家實(shí)力、國家的全球競爭力都大有益處。

（實(shí)習編輯 衛雨鑫、樊楠希 對本文亦有貢獻。未經(jīng)允許，請勿轉載）

以下為演講實(shí)錄：

謝謝大家，今天晚上來(lái)參加這個(gè)演講。我長(cháng)期從事中國經(jīng)濟研究，曾在芬蘭中央銀行工作，后到OECD做訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者，研究中國加入世貿的挑戰及應對，然后在MIT獲得了難忘的博士后經(jīng)歷，2003年進(jìn)入歐洲中央銀行，成為歐洲央行第一個(gè)專(zhuān)門(mén)觀(guān)察中國經(jīng)濟的經(jīng)濟學(xué)者，之后又到IMF 以及中金公司香港，現任職瑞穗，主要從事中國經(jīng)濟研究。

今天我與大家分享對中國近期股市漲跌的反思，包括這幾個(gè)話(huà)題，第一、一季度中國GDP 7%的增速可能有虛高的因素；第二、為何沒(méi)有經(jīng)濟基本面的支持，股市仍然暴漲（從兩千點(diǎn)一下漲到五千點(diǎn)）；第三、股災之后的政策選擇，能否幫助中國平穩轉型，突破發(fā)展中國家陷阱，避免金融動(dòng)蕩；第四、討論人民幣國際化以及全球的金融市場(chǎng)。

PART 1：為什么GDP 7%可能有虛高的因素？

從國家的官方數據看到GDP是平穩的，并沒(méi)有什么大的波動(dòng)。如果相信數據，對于一個(gè)大的經(jīng)濟轉型，經(jīng)濟增長(cháng)維持在7%是非常難得的，沒(méi)有什么可抱怨的，但是中國的問(wèn)題在于數據扭曲的很厲害。

接下來(lái)我們使用最基本的克強經(jīng)濟學(xué)分析一下，這是李克強曾在遼寧做省長(cháng)的時(shí)候談到，看經(jīng)濟看三個(gè)指標，發(fā)電量，鐵路貨運量和貸款增速。

首先，2015年第一季度發(fā)電量的增速是-0.1%，這顯然與GDP7%的增速是不吻合的。然而2012年之前，發(fā)電量的增速與GDP 的增速一直保持著(zhù)很好的正比關(guān)系。第二，鐵路貨運量增長(cháng)率是-9.6%，這基本比08年09年，雷曼倒閉、出4萬(wàn)億的時(shí)候還要差。不過(guò)還有更差的，中國的房地產(chǎn)新開(kāi)工接近 -20%，任何國家，包括美國只要房屋新開(kāi)工跌20% 基本上經(jīng)濟都是硬著(zhù)陸了。沒(méi)有房屋新開(kāi)工跌20%了經(jīng)濟還可以平穩增長(cháng)的情況。還有更多證據，土地銷(xiāo)售的一季度增長(cháng)率是-32.4%。土地銷(xiāo)售對地方政府稅收很重要。稅收，一季度2.4%，過(guò)去是20%到30%的稅收增長(cháng)對應10%左右的GDP增長(cháng)，從稅收只有2.4%的增長(cháng)率，可以看到經(jīng)濟增長(cháng)是非常差。最后，貸款增長(cháng)率。雖然貸款增長(cháng)率為15%，但是社會(huì )融資總量一季度增長(cháng)率僅為-16%，這是人民銀行幾年前推出的一個(gè)概念，它把影子銀行，其他的債券也算上，是衡量企業(yè)能得到的所有融資的一個(gè)指標。這樣看來(lái)，經(jīng)濟形勢，除了GDP 7%比較好，其他的比較重要的指標都比較差。

國家統計局針對這些問(wèn)題，也提到了的一些解釋。第一經(jīng)濟結構變化，現在服務(wù)業(yè)更重要了。工業(yè)減少了，那么需要的用電量就減少了。第二技術(shù)進(jìn)步，同樣的單位GDP產(chǎn)出所需的能源降低了。雖然官方的解釋也有一定道理的，現在可以看到的金融服務(wù)業(yè)對GDP 的貢獻確實(shí)上升了，但是結構的變化的程度并不足以解釋0%的發(fā)電量增長(cháng)率可以對應7%的GDP增長(cháng)。

所以我的結論就是現在的經(jīng)濟形勢要比官方顯示的嚴峻得多。下面觀(guān)點(diǎn)可能跟人民銀行的有所出入，就是降準降息還可以有大幅的空間做。因為經(jīng)濟增長(cháng)可能不是7% 而是更差。

其實(shí)中國政府領(lǐng)導人對這個(gè)問(wèn)題有著(zhù)非常深刻的理解，現在中國領(lǐng)導人提到 ”三期疊加“就對這個(gè)問(wèn)題分析概括的非常到位。首先是經(jīng)濟從高增長(cháng)轉向中高速增長(cháng)，沒(méi)有哪個(gè)國家可以一直以10%的增速維持四十年到五十年。而現在中國已經(jīng)到了換擋期。第二是結構調整，從工業(yè)增長(cháng)要轉化到服務(wù)業(yè)的增長(cháng)，那么勞動(dòng)生產(chǎn)率肯定會(huì )下降，從出口轉化到內需，很多結構性轉型又在同時(shí)發(fā)生。最后就是4萬(wàn)億大規模的投資造成的產(chǎn)能過(guò)剩，現在已經(jīng)開(kāi)始發(fā)酵。從而造成的這個(gè)深刻的背景下的GDP增速。

PART 2：經(jīng)濟下滑股市火爆的六大原因

一開(kāi)始國內外市場(chǎng)對中國的經(jīng)濟，政府，對中國的股市都過(guò)于悲觀(guān)了。

我覺(jué)得這是第一個(gè)原因，我跟全球的最主要的投資中國的基金經(jīng)理都接觸溝通了很多。發(fā)現海外都非常悲觀(guān)的，特別美國，在過(guò)去兩三年，美國市場(chǎng)也走出一波大牛市，美國的全球基金經(jīng)理看的股票大部分都是美國的，不用關(guān)心中國，基金的表現也非常好。同時(shí)他也覺(jué)得中國會(huì )不會(huì )出現一個(gè)跨不過(guò)去中等發(fā)達國家陷阱？會(huì )不會(huì )出現金融危機？這樣銀行的估值就非常低了。

而國內的基金經(jīng)理比海外更悲觀(guān)，這很有意思，有時(shí)候跟海外的（基金經(jīng)理）談，他悲觀(guān)，但是他也知道會(huì )有一些機會(huì )。這就是為什么過(guò)去幾年里，港股的表現一直好于A(yíng)股。我在金融時(shí)報也發(fā)過(guò)幾篇文章，說(shuō)的是當時(shí)國內有一個(gè)傾向，一談到股市這么低迷，開(kāi)始調整的話(huà)就認為是海外看空。一有什么事情就說(shuō)是海外看空。其實(shí)我接觸下的是國內要比海外更悲觀(guān)，而且海外已經(jīng)沒(méi)有多少錢(qián)在中國市場(chǎng)上了，因此主要還是國內自己的投資者不看好。但是去年十一月份，央行降息，這是一個(gè)很重要的信號。 近期穩增長(cháng)力度加大，包括基建投資密集批復，地方政府債務(wù)置換額度增加值2萬(wàn)億且年內有望達到3萬(wàn)億，盤(pán)活財政存量資金、發(fā)展消費金融、降低消費稅等措施相繼推出，過(guò)度悲觀(guān)預期修正，有觀(guān)點(diǎn)判斷下半年中國經(jīng)濟有望企穩回升。

第二、無(wú)風(fēng)險利率的下降也是導致股市暴漲的幾大原因之一。利率下降，銀行間市場(chǎng)回購利率的大幅下降。在中國不能只看官方的利率，官方的利率好像就降了一點(diǎn)，但是銀行間市場(chǎng)化的利率水平已經(jīng)大幅下降了。

第三、一些結構性的改革，產(chǎn)生的預期是很強烈的。比如反腐，已經(jīng)大大超乎任何人的預期。還有一些大的舉措，包括兩大結構性改革，京津冀的改革，一帶一路，亞投行這些都是大手筆。全球布局，帶來(lái)的預期非常正面，還有大規模刺激，降息之后，財政部推行地方債務(wù)置換，財政部推了一萬(wàn)億債務(wù)置換把地方債務(wù)用中央債務(wù)來(lái)置換，名義上是地方發(fā)債，背后實(shí)際上中央財政的信用。為把地方財政從融資平臺中置換出來(lái)，現在已經(jīng)加到兩萬(wàn)億，還有人推測會(huì )有第三萬(wàn)億。還有中國的FAI（固定資產(chǎn)投資），從20%到 30%一下跌到現在的10%。當然中國數據當中有很多隱形的問(wèn)題，海外不能理解。

第四、人民幣國際化。人民幣國際化也是國際戰略的一部分，一定要把國內市場(chǎng)把握住，這樣才能開(kāi)放資本項目。這是一個(gè)國家的行為，要經(jīng)營(yíng)一個(gè)好的市場(chǎng)。

第五、就是國有企業(yè)改制，有一個(gè)重要的任務(wù)，國資委也有文件 ，八萬(wàn)億的國有資產(chǎn)注入到股市來(lái)。還有很多國有企業(yè)要上市，要融資，在這種情況下要一個(gè)好的資本市場(chǎng)也是很重要的。 

第六、資產(chǎn)負債表的轉化，減少企業(yè)負債，讓企業(yè)發(fā)股票，用股權融資而不是債權融資，這樣就降低了企業(yè)的負債率，但是推高了個(gè)人，家庭的負債率。 當時(shí)大量的散戶(hù)借錢(qián)買(mǎi)股票，這樣從大的宏觀(guān)面來(lái)看，老百姓的負債率提升了。這被認為是改革的一個(gè)方面。當時(shí)這也是股市非?；鸨囊粋€(gè)大原因。

不過(guò)貨幣政策的放松，無(wú)風(fēng)險收益率的下降，中國經(jīng)濟的基本面可能并沒(méi)有出現危機的狀態(tài)。但是一定要人為用負債用加杠桿的辦法制造一個(gè)牛市，那么就像我一個(gè)月前寫(xiě)的那篇文章，用的題目我也經(jīng)過(guò)斟酌，牛市不需要“國家戰略”里說(shuō)的。有一個(gè)媒體他們用的更到位，他們改了一個(gè)題目，國家牛市的六大風(fēng)險。說(shuō)國家戰略是非常危險，其中主要的第一個(gè)風(fēng)險就是一旦老百姓認準國家希望搞一個(gè)牛市，雖說(shuō)是慢牛，但是從博弈論的角度，每個(gè)人都希望自己先買(mǎi)，如果每個(gè)人都先買(mǎi)的話(huà)那就肯定不是慢牛，一定是快牛，那就是現在已經(jīng)發(fā)生在中國的，大家知道慢牛，也希望自己先賺了錢(qián)再說(shuō)，就一下子就沖進(jìn)股市，造成創(chuàng )業(yè)板估值一百四十倍之高。之前120倍的時(shí)候，我在國內，有些人就說(shuō) 120倍還早，這種就是預期。當時(shí)我就很奇怪，納斯達克爆掉的時(shí)候好像100倍也不到，為什么你說(shuō)120倍還可以再翻倍？國內有一段時(shí)間就是股市就變成講故事的市場(chǎng)。另一方面，雖然主板的便宜股其實(shí)就20多倍，不算貴，美國現在也20倍左右，但是總的來(lái)說(shuō)是非常貴的，所以這種預期下，這么貴的市場(chǎng)，要指望國際接盤(pán)的話(huà)是很難的。

第二、就是改革預期，確實(shí)改革的動(dòng)作很大，預期很強，但是有時(shí)候呢，實(shí)際做起來(lái)要比想想的慢得多?，F在已經(jīng)到了改革的攻堅期，很多東西就是說(shuō)的想的比較好，但是實(shí)際做起來(lái)還是有很大的難度。舉個(gè)例子就是國有企業(yè)改革，國有企業(yè)改革面臨著(zhù)很多問(wèn)題，核心的問(wèn)題其實(shí)還在爭議。所以要見(jiàn)到改革紅利，短期內就很難出現，這是一個(gè)中長(cháng)期的紅利。

預期一過(guò)頭就看到散戶(hù)跟專(zhuān)業(yè)投資者的區別，散戶(hù)股市一講就很興奮了，前景很美好就開(kāi)始買(mǎi)了 國內90%是散戶(hù)。海外（投資者）都是專(zhuān)業(yè)，故事講的很好，但是他還要看看到底有沒(méi)有實(shí)現的可能性，他就會(huì )等，然后一看，等了這么長(cháng)時(shí)間還沒(méi)有，然后他就不會(huì )進(jìn)。所以很多的改革措施 真正等到開(kāi)花結果的過(guò)程是比較長(cháng)的。

第三、很多人在談股市的財富效應，但是中國的這段時(shí)間，股市的財富是負效應。因為大家都知道賺錢(qián)容易，就是說(shuō)你現在買(mǎi)一輛大眾，你把這個(gè)錢(qián)放到股市里過(guò)三個(gè)月就變成了寶馬。誰(shuí)不愿意呢？股市都在賺錢(qián)，那誰(shuí)去買(mǎi)好車(chē)呢，寶馬不買(mǎi)再等兩個(gè)月就變成法拉利了。所以很有意思的現象，中國股市最火爆的時(shí)候，汽車(chē)銷(xiāo)售很差 。很多人推遲買(mǎi)車(chē)了，大家把錢(qián)都存起來(lái)，去買(mǎi)股票什么時(shí)候股市平穩一點(diǎn)再把錢(qián)拿出來(lái)。還很有意思的一個(gè)指標，上海的天價(jià)豪宅一季度成交了一套 ，股市一季度大漲，二季度有些調整，到了二季度，有些人開(kāi)始把錢(qián)拿出來(lái)去買(mǎi)房子 。二季度到現在為止，成交量跳到了二十多套。所以關(guān)系其實(shí)很復雜，不是說(shuō)股市一漲大家就消費，很多東西其實(shí)是有財富負效應的。

第四個(gè)主要的風(fēng)險，在于目前中國的市場(chǎng)上，大家，特別創(chuàng )業(yè)板老板，都在拼命套現。不是用新的資金去做實(shí)物投資，而是都在套現。公司在股市里融到的資金其實(shí)很少。這樣股市也沒(méi)有起到給實(shí)體提供很多新的資金的作用，反而把要投到實(shí)業(yè)的錢(qián)投到股市里去操作。這一波下來(lái)，我是很支持國家救市，否則金融動(dòng)蕩會(huì )很危險，很多人借了錢(qián)，包括企業(yè)家借的錢(qián)不夠用，又拿公司的自有資金去抽錢(qián)，那么一下子就血本無(wú)歸，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟就會(huì )受很大的打擊。 

還有一個(gè)是國家牛市的概念，一旦國家牛市的概念形成了，那老百姓就會(huì )沖進(jìn)股市， 這就是我們可以看到，最后套進(jìn)去的一波都是老百姓。想想這確實(shí)是很不應該，辛辛苦苦掙了很多錢(qián) ，最后一波，五月新開(kāi)戶(hù)的都去接盤(pán)了。

最后就是賺錢(qián)效應，大家都在賺錢(qián)，誰(shuí)也沒(méi)有心思再去做研究，再去做辛苦的工作。但是這是不可持續的。

PART 3：發(fā)生了股災，現在怎么辦？

股災過(guò)后第一就要夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟，在“三期疊加”的背景下盡量保證經(jīng)濟不要太硬的著(zhù)陸。我認為貨幣政策還有空間。同時(shí)政策的協(xié)調性很重要，經(jīng)常是人民銀行該放松的時(shí)候放松了，但是財政其實(shí)是收緊的。比如說(shuō)去年，國務(wù)院財政體制改革推進(jìn)的非常猛 。思路就是讓地方債顯性，不讓地方政府搞地方融資平臺，不讓從影子銀行去借錢(qián)，把后門(mén)關(guān)掉，而讓地方政府在債券市場(chǎng)發(fā)債，就是開(kāi)好前門(mén)，允許地方自主借債。這樣的結果是，改革一出后門(mén)馬上關(guān)掉了，地方政府的主要財政來(lái)源，一季度的土地銷(xiāo)售跌了32.4%。然后，銀行又不能發(fā)新的貸款，那么這些地方投資怎么辦？實(shí)際上，去年貨幣政策降息，但是財政投資，特別是地方的財政情況是非常緊的。
貨幣政策放松，沒(méi)有財政政策做配合，銀行這么多流動(dòng)性，不能借給地方政府，實(shí)體經(jīng)濟很困難，大的企業(yè)、國有企業(yè)發(fā)債的成本又更低。在這種情況下，很多錢(qián)就流到股市去了。

這種情況下，面對這樣的經(jīng)濟形勢，光靠貨幣政策是不行的，財政政策，監管政策也要跟上。建議財政政策一定要放松，而且貨幣政策還有空間的，包括利率。最新的通脹率為1.2%（CPI統計） ，而PPI迄今為止已經(jīng)三年 -4.6% ，就是說(shuō)中國的制造業(yè)來(lái)講已經(jīng)是三年的通縮了，但是我們銀行對企業(yè)的實(shí)際的貸款利率，名義的最終的貸款利率是在7%左右。如果考慮到-4.6%左右的PPI實(shí)際企業(yè)的融資成本超過(guò)10%，而CPI只有1.2%。如此高的貸款成本，很多項目是不可能賺錢(qián)的。所以我覺(jué)得貨幣政策這個(gè)問(wèn)題不只在人民銀行，人民銀行非常積極的救市，降準降息，但是其他的政策不跟上，財政政策管得這么緊，不能借錢(qián)，銀行想借給地方政府都不能。那么現在問(wèn)題就是錢(qián)去哪里呢？ 

第二、要管住杠桿。很多都用杠桿非常危險，漲的時(shí)候大家都高興，正向循環(huán)；下降的時(shí)候就是負向。大家都知道的銀行擠兌理論，再好的金融機構，只要有杠桿一擠兌，資產(chǎn)和負債肯定是不匹配的，都會(huì )有問(wèn)題，所以杠桿率的控制非常重要。 

第三、加強對投資者的教育，千萬(wàn)不能再搞“國家牛市”。當老板姓，散戶(hù)投資者看到報紙上，官方的媒體說(shuō)4000點(diǎn)是牛市的起點(diǎn)，這樣一個(gè)沖鋒號，他們就會(huì )覺(jué)得既然4000點(diǎn)是國家最官方的媒體提出的，那肯定4000點(diǎn)就是墊底了。所以從今年的開(kāi)戶(hù)圖可以看到，今年五月，就是在這個(gè)新聞之后大幅上升了。

Part4：簡(jiǎn)單講一講人民幣國際化

今年IMF 就要決定是不是可以接納人民幣成為SDR，如果SDR接納了人民幣，就官方地變成國際儲備貨幣。2月份的時(shí)候，人民幣從一些方面，比如交易，來(lái)看，已經(jīng)是全球第七大貨幣了，而由于跟第五第六的差距很小，實(shí)際意義上，已經(jīng)是第五大國際貨幣了。這個(gè)比我想象的要快得多，我們當時(shí)在OECD研究中國應該怎么去進(jìn)行開(kāi)放，才能讓人民幣成為一個(gè)可兌換貨幣。而現在就已經(jīng)談到國際儲備貨幣的角度了。

不過(guò)要想人民幣成為國際儲備貨幣仍然面臨著(zhù)很多的問(wèn)題，比如現在任何一個(gè)儲備貨幣，匯率都是自由浮動(dòng)的，不可能去盯住美元。人民幣雖然要美元就要脫鉤，而且從2005年匯改年就開(kāi)始，不過(guò)仍然沒(méi)有完成，現在跟美元的相關(guān)性還是太大， 所以美元的大幅升值就會(huì )對中國實(shí)體經(jīng)濟造成負面的影響。“我的美元，是你的問(wèn)題” 這個(gè)是最有力的形容儲備貨幣的一句話(huà)，也是儲備貨幣的好處。美元升值的時(shí)候，有一些國家倒霉，它貶值的時(shí)候也有一些國家倒霉。

我分析這幾輪美元升值貶值的過(guò)程，發(fā)現一般升值周期的時(shí)候是發(fā)展中國家倒霉，貶值周期的時(shí)候是發(fā)達國家倒霉。這是有原因的，因為很多發(fā)展中國家的貨幣盯住美元，所以美元升值的時(shí)候它跟著(zhù)美元一起升值，就像中國現在，人民幣跟歐元和三年前比，人民幣對歐元升值了30% ，跟日元升值了近40%。這其實(shí)對制造業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟的影響很大。

所以為什么中國經(jīng)濟這么弱，一個(gè)重要的原因就是我們的競爭力在下降。人民幣要成為一個(gè)儲備貨幣，就會(huì )獨立浮動(dòng)。學(xué)經(jīng)濟的都知道一旦人民幣盯住美元，就把美元作為它貨幣政策的一個(gè)名義錨，其他的政策都要從屬于這個(gè)政策。如果現在脫鉤，經(jīng)濟一不好就降息降準，完全不考慮匯率，那人民幣就會(huì )貶值，就有對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。

接下來(lái)我們就談?wù)劽涝陌詸?，甚至可以影響全球的資源配置。美國的很多問(wèn)題，可以通過(guò)印美元來(lái)解決。當時(shí)中國政府買(mǎi)了美國國債，最高的時(shí)候達到4萬(wàn)億美元的儲備，整個(gè)國家借給美國政府，買(mǎi)了國債，而美國只要印錢(qián)就可以了。他印的錢(qián)可以換商品，可以跟沙特換石油。他有這個(gè)能力，就是因為他是一個(gè)儲備貨幣?，F在，對中國政府來(lái)講就很擔心一個(gè)問(wèn)題，辛辛苦苦買(mǎi)了這么多美元，本來(lái)以為是安全，突然美國要印錢(qián)了。

2008年美國要出危機了，09年開(kāi)始要印錢(qián)QE。 全世界譴責美國聲音最大的就是中國媒體，鋪天蓋地的說(shuō)美國要賴(lài)賬了。還有一些教授，包括新聞媒體，義憤填膺地質(zhì)問(wèn)美國政府。很擔心，包括當時(shí)的總理，之前一直都是最擔心就業(yè)；美國次貸危機之后的一次記者招待會(huì )，總理開(kāi)口說(shuō)最擔心的是這三萬(wàn)億美元的儲備。

當時(shí)美元最弱的時(shí)候是 1歐元比1.6美元 ，我當時(shí)在歐洲待了很長(cháng)時(shí)間，看到這對歐洲的實(shí)體經(jīng)濟打擊是很大的。對中國政府來(lái)說(shuō)，通過(guò)這個(gè)次貸危機，想明白一件事情，就是人民幣國際化，要把人民幣做成一個(gè)國際儲備貨幣，為了達成這個(gè)目的要做四件事情，第一、資本項目開(kāi)放；第二、人民幣離岸市場(chǎng)；第三、匯率的浮動(dòng)；第四、利率市場(chǎng)化以及整個(gè)金融市場(chǎng)的開(kāi)放。如果符合每年應該要達到的效果，2015年人民幣可以達到可兌換，恰恰今年就是15年，回過(guò)頭來(lái)看看確實(shí)這些事情發(fā)生了，不過(guò)成為儲備貨幣的時(shí)間比我預期要早。關(guān)于人民幣儲備貨幣的談判今年還沒(méi)有最后的結果，現在的估計是50% 、60%的可能性，人民幣會(huì )納入國際貨幣。談判）每五年一次，但是我覺(jué)得以中國的地位，如果今年談不成，應該會(huì )再延展一年，可能就是16年，你拿著(zhù)人民幣就可以自由去換錢(qián)了。這樣的話(huà)，中國的國際地位、金融地位就更高了?？偟膩?lái)看，很多的改革雖然面臨諸多的困難，但是其最核心的就是（為了提高）中國的國家實(shí)力、全球的競爭力，包括金融的實(shí)力。人民幣一旦成為儲備貨幣，對各方面、對金融業(yè)的發(fā)展都有非常多的好處。

好，今天就先講到這里，謝謝大家。