針對周六發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見(jiàn)》，光大證券銀行業(yè)分析師王劍解讀稱(chēng)，該《意見(jiàn)》“鼓勵創(chuàng )新”的監管立法精神具有“放得開(kāi)，盯得住”兩大特點(diǎn)，其將促使整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)回歸秩序。但之后的市場(chǎng)格局仍取決于金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的自有規律。

銀行業(yè)分析師王劍認為，由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監管的難度超出想象，因此央行后續監管和技術(shù)可能會(huì )繼續加強，就是說(shuō)，“當媽的也在學(xué)怎么當媽”。而在監管能力匹配之前，可能被迫放緩行業(yè)發(fā)展腳步，比如近期，央行就暫緩了互聯(lián)網(wǎng)支付拍照的發(fā)放。

他還稱(chēng)，盡管行業(yè)準入門(mén)檻提升了，但現有格局變化不大。納入監管后，強者恒強會(huì )更加明顯，行業(yè)格局預計不會(huì )大變。這是因為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有其自身客觀(guān)規律，監管層能做的只是取締不合格參與者，監督合格參與者的業(yè)務(wù)。市場(chǎng)格局的形成更多仍是基于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的自有規律，而非由監管指引。

此外，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng )新與監管永遠是貓捉老鼠的游戲。市場(chǎng)的力量不斷地尋找對現有監管體系的突破點(diǎn)，壞的方面被監管抑制，好的方面逐漸獲得認可，之后被納入監管。如此循環(huán)往復。

“從這個(gè)模式上講，監管總是滯后的，但它必須是滯后的，“先讓子彈飛一會(huì )兒”，否則就管死了。”

王劍研究報告的具體內容如下：

一、理解《意見(jiàn)》內容

《意見(jiàn)》略長(cháng)，清晰地分為三大部分：

1、闡明政府的監管取向，鼓勵支持

這一部分其實(shí)是對政府各部門(mén)提的要求。通俗地講：為了支持你們這些小屁孩健康成長(cháng)，我這個(gè)當媽的要做好這些事，才是個(gè)合格的媽。所以，這一部分可以總結為“你親媽疼你”。

具體有6條。前2條是闡明監管取向（是鼓勵支持），第3-5條是真金白銀的實(shí)惠，第6條是一個(gè)國家金融體系的基礎設施建設，基礎設施完善了，會(huì )降低大家的業(yè)務(wù)成本、信用成本，所以最終也是實(shí)惠。這些任務(wù)達成后，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)不但獲得高層支持，還獲得真金白銀的實(shí)惠。而傳統金融機構也將繼續介入互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，或者與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)展開(kāi)合作。

2、分類(lèi)監管，各抱各娃

第二部分，首先明確了“互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)仍屬于金融”及其監管的必然性，然后劃分監管部門(mén)。

這一部分基本符合預期，基本上是按各業(yè)態(tài)屬性，劃歸至對應監管部門(mén)。更詳細的監管細則，應該是在按其由各監管部門(mén)分別起草公布，然后，預計后期便會(huì )開(kāi)始實(shí)施牌照制。這一部分可以總結為“快各自找到親媽”，而且必須有媽管。

《意見(jiàn)》將互聯(lián)網(wǎng)金融現有實(shí)踐中最典型的6種業(yè)態(tài)納入監管。

具體歸口監管部門(mén)為：

3、底線(xiàn)！規范發(fā)展的起碼要求

整體而言，諸項要求并不苛刻，基本上是行業(yè)的本質(zhì)要求（即基本要求、起碼要求，也就是底線(xiàn)），是金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)理應做到的。做不到就是“不乖”，就是犯事，當媽的也要揍你。

具體要求有8點(diǎn)：

二、把握立法精神：關(guān)于法系

此次《意見(jiàn)》有“黑名單”的意味，給創(chuàng )新留足空間，這令人欣喜。

《意見(jiàn)》的第二部分中，有一點(diǎn)“白名單”的意味，比如將互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)范圍定位為小額等。

但第三部分則是明明白白的黑名單，并且這些黑名單并不苛刻，是金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的本質(zhì)要求。

愿意執行“黑名單”的人，都是乖孩子，他們會(huì )真心喜悅。而那些本身就打算突破這些黑名單，掛著(zhù)“互聯(lián)網(wǎng)金融”的羊皮在賣(mài)狗肉的人，他們在強作歡顏。如果監管落實(shí)，那些達不到上述要求的渣滓會(huì )被取締，而剩下的都是符合要求的正式選手，允許大膽創(chuàng )新。

對于整個(gè)行業(yè)而言，是回歸秩序，那種“阿貓阿狗扯一面大旗就能宣稱(chēng)自己進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融然后開(kāi)始圈錢(qián)”的時(shí)代，已經(jīng)一去不復返了，一去不復返了。

最后，我們總結出，“鼓勵創(chuàng )新”的監管立法精神，應該有兩個(gè)特點(diǎn)：

（1）只設“黑名單”式的條文，不設“白名單”，法無(wú)禁止即可為。
（2）監管是“守夜人”，日常監管工作是“監而不管”，監管當局隨時(shí)盯梢，遇事再管。

可以概括為“放得開(kāi)，盯得住。”

三、預測行業(yè)走向

《意見(jiàn)》出臺，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將由亂而治，群魔亂舞的時(shí)代結束，行業(yè)格局趨于理性。而市場(chǎng)最關(guān)心的必然是監管后行業(yè)如何走向。

網(wǎng)絡(luò )支付納入監管這么幾年，有兩個(gè)情況引起我們注意：

（1） 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)監管的難度超乎想象。起初，央行支付牌照發(fā)放較為寬松，支付行業(yè)并未實(shí)現“由亂而治”，反而繼續亂象叢生，央行近期不得不暫緩牌照發(fā)放。第一批27家公司都是龍頭企業(yè)，信譽(yù)較好，而后面每年發(fā)放數十張牌照，開(kāi)始出現大量名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司。隨之，POS收單的套碼、網(wǎng)上支付違規代扣等亂象屢禁不 止，甚至出現了公然偽造牌照然后在網(wǎng)上招攬生意的奇事。試想，目前支付牌照270張，分布于大江南北，業(yè)務(wù)都在網(wǎng)路上運營(yíng)，違規手段隱匿，央行憑支付結算司和全國30多個(gè)中心支行，想管好這么一大攤事，只能是疲于奔命。我們預計后續監管力量和技術(shù)會(huì )繼續加強（當媽的也還在學(xué)怎么當媽?zhuān)?/span>

而在監管能力跟得上前，不得已的做法可能是放緩行業(yè)腳步（孩兒啊，你慢點(diǎn)跑，等當媽的跟上。比如2014年央行暫停掃碼支付事件）。

（2） 行業(yè)準入門(mén)檻提升，但現有行業(yè)格局變化不大，龍頭強者恒強。納入監管后，就有了門(mén)檻和牌照。達不到門(mén)檻的參與者被取締，市場(chǎng)從原來(lái)的“完全競爭市場(chǎng)”向 “卡特爾組織”靠近。但剩余企業(yè)構成的卡特爾內部，格局變化不大。比如，根據艾瑞的統計，2014年互聯(lián)網(wǎng)支付行業(yè)中，支付寶占據半壁江山，財付通、銀聯(lián) 商務(wù)、快錢(qián)等也占據較大市場(chǎng)份額，其他的參與者份額極小。這一局面，不管是監管前還是監管后，變化不大，預計未來(lái)也不會(huì )有大的變化。

這是因為，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運營(yíng)有其客觀(guān)規律。監管能做的只是取締不合格的參與者，監督剩余參與者合法合規開(kāi)展業(yè)務(wù)，而市場(chǎng)格局的形成更多仍是基于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的自有規律。

規律很多，說(shuō)來(lái)話(huà)長(cháng)，這里僅提煉一二。我們把互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)大致劃分為兩大類(lèi)：

放款類(lèi)，其最大規律是“數據”決定風(fēng)險定價(jià)能力。根據金融業(yè)務(wù)風(fēng)險定價(jià)的原理，線(xiàn)上放款和任何放款一樣，都需要數據用來(lái)對借款人征信。網(wǎng)絡(luò )小貸和 P2P，基于自身所掌握的數據來(lái)實(shí)現放款，而在數據邊界之外，它們無(wú)能為力。所以，這一行業(yè)格局，基本上就是數據的行業(yè)格局，不會(huì )有大的變化。原先掌握著(zhù) 大數據的互聯(lián)網(wǎng)公司，比如阿里巴巴、騰訊等，依然能夠坐穩江山。

非放款類(lèi)，其最大規律是集聚效應。互聯(lián)網(wǎng)打破物理邊界，集聚效應比線(xiàn)下活動(dòng)更為明顯，所以會(huì )出現超大型的互聯(lián)網(wǎng)中心，比如淘寶或騰訊。如無(wú)外力，如無(wú)顛覆式的新模式，那么行業(yè)龍頭的地位只會(huì )俞來(lái)俞強。其他參與者只能在細分領(lǐng)域內存活，或者被龍頭兼并。

所以，監管整頓了市場(chǎng)，但我們認為，最終決定市場(chǎng)格局的，仍然是市場(chǎng)，是金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的一些固有規律。獲準經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，仍然按照原有的業(yè)務(wù)路徑，繼續努力創(chuàng )設場(chǎng)景，導流量導數據。

四、永無(wú)止境的“創(chuàng )新-監管”螺旋

此次《意見(jiàn)》將最典型的6種業(yè)態(tài)納入監管，那未來(lái)若有新業(yè)態(tài)出現，怎么辦？是不是就不能做了？

其實(shí)，創(chuàng )新與監管永遠是貓捉老鼠的游戲。

創(chuàng )新（技術(shù)創(chuàng )新除外），一般反映了市場(chǎng)需求對現有監管體系的突破，用“突破”來(lái)滿(mǎn)足一些市場(chǎng)需求，當然也會(huì )有風(fēng)險。除非是做壞事，否則這種突破會(huì )逐漸得到監管認可，然后納入監管，得到名分，控制風(fēng)險，成為官方認可的正式做法。

此時(shí)，市場(chǎng)的力量再去尋找新的突破點(diǎn)，繼續上述的輪回。

從這個(gè)模式上講，監管總是滯后的，但它必須是滯后的，“先讓子彈飛一會(huì )兒”，否則就管死了。

這便是永無(wú)止境的“創(chuàng )新-監管”螺旋。一個(gè)故事的終結，下一個(gè)故事已在醞釀。諸位準備好了嗎？