華爾街見(jiàn)聞此前報道了兩融新規的“十大變?化”，以下為中銀國際非銀團隊的魏濤對此的解讀節選（陰影部分）：

《修訂稿》在對《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（以下稱(chēng)《管理辦法》）進(jìn)一步修改完善的基礎上，提升其效力，由證監會(huì )公告上升至部門(mén)規章。同時(shí)，增加了證監會(huì )對“融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調節機制”。

我們對于針對修訂稿的要點(diǎn)解讀如下：

一、調控類(lèi)

1、合理確定融資融券業(yè)務(wù)規模，證券公司融資融券的金額不得超過(guò)其凈資本的4倍。不符合上述規定的證券公司，可維持現有業(yè)務(wù)規模，但不得再新增融資融券合約。

分析：

按照2014年末行業(yè)凈資本6791.60億元測算，結合近期上市券商增發(fā)、配股及H股發(fā)行規模（含未完成）2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算得2015年行業(yè)凈資本可能達到的水平為12362.03億元。
按照4倍凈資本計算，對應兩融余額的上限約為49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間。《修訂稿》的4倍凈資本限制在未來(lái)較長(cháng)時(shí)間內對兩融規模擴張不構成實(shí)質(zhì)性約束。

從上市券商情況來(lái)看，我們按照2014年末凈資本水平，以及今年計劃定增、配股、H股發(fā)行和3年期以上次級債計算，當前兩融余額沒(méi)有超過(guò)4倍凈資本上限。各上市券商近期積極再融資，資本金補充的效果明顯。其中，國信、華泰、招商、廣發(fā)都已經(jīng)實(shí)施或計劃實(shí)施較大規模的再融資方案，因此它們的兩融業(yè)務(wù)空間也相對較大。西部證券和西南證券的融資融券規?？臻g易受凈資本要求限制，再融資需求強烈。

2、《修訂稿》進(jìn)一步明確參與融資融券業(yè)務(wù)客戶(hù)的最低證券資產(chǎn)要求，在原第十一條中增加規定，證券公司不得向最近20個(gè)交易日日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶(hù)融資融券。對已低于50萬(wàn)元的客戶(hù)，原有合約可不作改變。

此前，盡管證監會(huì )對于券商融資融券業(yè)務(wù)現場(chǎng)檢查時(shí)提出“50萬(wàn)元”門(mén)檻，但沒(méi)有明文規定。此次《修訂稿》不僅將個(gè)人投資者的門(mén)檻限制明確下來(lái)，在資產(chǎn)規模評定方面采用“最近20個(gè)交易日日均”的算法而非開(kāi)戶(hù)時(shí)點(diǎn)的數據，也一定程度上提高了個(gè)人投資者參與融資融券的門(mén)檻。

二、放寬類(lèi)

1、取消“在本公司及與本公司具有控制關(guān)系的其他證券公司連續交易”的規定。

2、明確專(zhuān)業(yè)機構投資者參與融資融券業(yè)務(wù)不受“從事證券交易時(shí)間滿(mǎn)半年”和“最近20個(gè)交易日的日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)元”約束。

今年4月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )聯(lián)合發(fā)布實(shí)施《基金參與融資融券及轉融通證券出借業(yè)務(wù)指引》(下稱(chēng)《指引》)，對基金公司參與融資融券、轉融通證券出借等業(yè)務(wù)的具體細則提出規范性要求。彼時(shí)起，兩融的交易主體擴大到公募基金和資產(chǎn)管理計劃。

此次《修訂稿》進(jìn)一步指出，專(zhuān)業(yè)投資者不受“從事證券交易時(shí)間滿(mǎn)半年”和“最近20個(gè)交易日的日均證券類(lèi)資產(chǎn)低于50萬(wàn)元”約束。

3、取消公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃等專(zhuān)業(yè)機構投資者關(guān)于“交易結算資金未納入第三方存管”的要求。這是基于兩融交易主體拓寬至公募、資管等專(zhuān)業(yè)投資機構的配套制度。

4、《修訂稿》關(guān)于展期，將《管理辦法》的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據客戶(hù)的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過(guò)證券交易所規定的期限”，允許證券公司對融資融券合約進(jìn)行展期，且展期次數由證券公司根據市場(chǎng)情況、擔保物情況以及客戶(hù)信用狀況，自主確定。

《管理辦法》要求融資融券合約最長(cháng)期限6個(gè)月，且不得展期。此前，市場(chǎng)對于融資融券展期相關(guān)規定的修改預期是，可以進(jìn)行1-2次展期。而根據《修改稿》，融資融券合約理論上可以無(wú)限次展期。

5、《修改稿》對于擔保物，“證券公司應當在符合證券交易所規定的前提下，根據客戶(hù)信用狀況、擔保物質(zhì)量等情況，與客戶(hù)約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。證券公司應當逐日計算客戶(hù)交存的擔保物價(jià)值與其所欠債務(wù)的比例。當該比例低于約定的維持擔保比例時(shí)，應當通知客戶(hù)在約定的期限內補交擔保物?？蛻?hù)未能按期交足擔保物或者到期未償還債務(wù)的，證券公司可以按照約定處分其擔保物”。

《管理辦法》中對客戶(hù)違約條件規定較嚴，證券公司對擔保物的處置方式僅有強制平倉一種方式。根據《修訂稿》，證券公司對于擔保物處置方式的自主權更大、更靈活。

三、我們的觀(guān)點(diǎn)

1、    較上次傳聞的不同，沒(méi)有出臺“將擔保股票折算率計算與市場(chǎng)指數、市盈率掛鉤”

2、    凈資本4倍限制，兩融規模上限約5萬(wàn)億，未來(lái)券商隨著(zhù)業(yè)務(wù)開(kāi)展將不斷有再融資需求。

3、    嚴格監控，嚴格進(jìn)入門(mén)檻符合今年以來(lái)的一貫態(tài)度。

4、    取消專(zhuān)業(yè)機構投資者的戶(hù)齡、資金量限制將有力鼓勵專(zhuān)業(yè)投資者參與兩融交易。