中國財政部確認將進(jìn)行地方存量債務(wù)置換。分析人士認為，這種地方債置換計劃類(lèi)似于中國版“扭轉操作”。最關(guān)鍵的問(wèn)題是：存量地方債將采取何種方式來(lái)置換呢？

財政部新聞發(fā)言人上周表示，財政部已下達地方存量債務(wù)的置換債券額度，允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉換成地方政府債券。

財政部副部長(cháng)朱光耀3月11日稱(chēng)，國務(wù)院明確批復置換的存量債務(wù)規模為1萬(wàn)億元。這下問(wèn)題來(lái)了：如此龐大的存量債務(wù)該通過(guò)什么方式置換呢？

華爾街見(jiàn)聞提及，國泰君安宏觀(guān)分析師任澤平認為，可能由地方發(fā)市政債替換商業(yè)銀行持有的城投債、貸款和信托，更類(lèi)似（美聯(lián)儲2011年推出的）扭曲操作，以長(cháng)替短、壓低中長(cháng)端……這有利于減少期限錯配、降低利息成本。

民生證券研究院管清友團隊在研報中認為，債務(wù)置換的方式主要有兩種：

第一種是由銀行購買(mǎi)，是地方政府和商業(yè)銀行正常契約行為。比如商業(yè)銀行A直接動(dòng)用超額儲備金購買(mǎi)用于置換商業(yè)銀行B對城投貸款的債券。對整體商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，表現為超儲不變，僅資產(chǎn)結構改變，由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L(cháng)期的債券。

第二種是引入央行，央行通過(guò)PSL或再貸款給商業(yè)銀行A（或政策性銀行）去購買(mǎi)用于置換商業(yè)銀行B對城投貸款的債券，有點(diǎn)類(lèi)似QE，并且可以繞過(guò)《中國人民銀行法》29條的限制。對整體商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，表現為超儲增多（央行資產(chǎn)規模擴大的部分），資產(chǎn)結構也發(fā)生改變，由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L(cháng)期債券。

具體方式應該是第一種為主，第二種為輔。

當前經(jīng)濟不確定性較大，銀行信用派生意愿弱，鎖定中長(cháng)期安全收益的同時(shí)降低風(fēng)險溢價(jià)，也不失為一種理性選擇。

澳新銀行大中華區首席經(jīng)濟師劉利剛認為，如果債務(wù)可以從3年延長(cháng)到7年，那么債務(wù)償還量將在2015-2017年下降50%。

地方存量債務(wù)置換可以糾正此前過(guò)高的地方債務(wù)利率，也可能帶來(lái)其他影響。華爾街見(jiàn)聞曾援引英國《經(jīng)濟學(xué)人》的觀(guān)點(diǎn)提出，剩余的地方債務(wù)可能會(huì )面臨更大的違約風(fēng)險、所有債務(wù)重組都會(huì )讓債權人失去部分收益。

而民生宏觀(guān)研究團隊指出，

一方面，通過(guò)資產(chǎn)負債久期匹配，長(cháng)期看，降低再融資和流動(dòng)性風(fēng)險，緩釋債務(wù)滾動(dòng)壓力；另一方面，未來(lái)具有政府擔保的高息城投債供給減少，理財產(chǎn)品缺乏高收益資產(chǎn)對接。二者均有利于無(wú)風(fēng)險利率下行（廣義無(wú)風(fēng)險利率，包括銀行理財）。

短期再融資沖擊，央行會(huì )通過(guò)貨幣寬松應對，原因：

1）3萬(wàn)億對應短期債券市場(chǎng)再融資壓力加大，會(huì )加劇近期資金面緊張的局面，不利于實(shí)現低成本債務(wù)融資置換。

2）3萬(wàn)億沖擊資金面，必然會(huì )影響銀行對其他市場(chǎng)化融資主體信用投放的能力，非市場(chǎng)化融資主體會(huì )給市場(chǎng)化融資主體帶來(lái)強擠出效應，這顯然不利于經(jīng)濟內生性復蘇。

編者注：財政部昨日確認，置換的存量債務(wù)規模為1萬(wàn)億。