歐洲央行將于本周四進(jìn)行利率決議，是否會(huì )有歐版QE似乎已經(jīng)鮮有爭議。歷史性的一刻即將到來(lái)，QE的規模和購債方式成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

為什么要推出歐版QE？

隨著(zhù)歐元區最新的CPI數據陷入技術(shù)性通縮境地(同比萎縮0.2%)，歐洲央行推出更多的刺激措施已經(jīng)難以避免。自去年執行負利率之后，歐洲央行還使用了TLTRO、購買(mǎi)ABS等方式來(lái)提供流動(dòng)性。但是距離徳拉吉擴張央行資產(chǎn)負債表1萬(wàn)億歐元的規模依然相距甚遠。在這種背景之下，購買(mǎi)國債就成為了水到渠成的選擇。

“買(mǎi)”還是“不買(mǎi)”？這不是一個(gè)問(wèn)題

歐洲央行早在數月之前就向市場(chǎng)傳遞出全面購債(QE)的意向，但是直到最近幾周，市場(chǎng)才開(kāi)始意識到這絕非“口頭表態(tài)”。

上周歐洲法院法律總顧問(wèn)Pedro Cruz Villalon對OMT計劃給予了有條件的支持，認可該計劃采用的措施“原則上”符合歐盟法律；以及瑞士央行“突然襲擊”，放棄歐元對瑞郎1.20下限均被視為歐版QE到來(lái)的重要前兆。

有意思的是，法國總統奧朗德周一在愛(ài)麗舍宮的演講中稱(chēng)：周四，歐洲央行將決定購買(mǎi)主權債券，為歐洲經(jīng)濟提供大量流動(dòng)性，邁出有利于經(jīng)濟增長(cháng)的一步。

盡管隨后奧朗德政府辦公室聲明稱(chēng)，奧朗德提及的歐央行QE決定是一種“假設”，但是市場(chǎng)依然從中覺(jué)察到了些許蛛絲馬跡。

規模=力度=決心？

在QE的傳導效應上，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為存在兩種方式。一種是所謂的“信號效應”，即向市場(chǎng)傳遞明確的信號：不達目的不擇手段。美聯(lián)儲過(guò)去幾輪QE就是最好的例子，市場(chǎng)幾乎沒(méi)有人逆央行而為。但是這顯然就需要一個(gè)規模明顯偏大的QE才能讓市場(chǎng)感到滿(mǎn)意。

另外一種則是所謂的“投資組合效應”，也就是央行通過(guò)“印錢(qián)”購債的方式提供流動(dòng)性，幫助銀行、保險及基金投資高收益資產(chǎn)——股市、企業(yè)債等。同時(shí)，在貨幣貶值的背景下，出口商受益。最終合力推高通脹并拉動(dòng)經(jīng)濟。

徳拉吉上周與德國總理默克爾的私人會(huì )談顯示出政治因素在歐洲央行決定中的微妙關(guān)系。德國央行一直對全面QE持有反對態(tài)度，但是歐洲央行并不希望和德國撕破臉皮。因此一些QE支持者認為徳拉吉可能會(huì )在購債規模和限制上向德國做出讓步以獲得支持。

周一彭博對經(jīng)濟學(xué)家的調查顯示，歐版QE的規?？赡茉?500億歐元，路透對交易員的調查則暗示歐版QE規?？赡苁?000億歐元。但是一些分析師則認為需要一個(gè)規模更大(10000億歐元)或者開(kāi)放式的QE才能讓歐洲央行完成2%的通脹目標并提振經(jīng)濟。

曾經(jīng)起草涉及歐元藍圖的經(jīng)濟學(xué)家Niels Thygesen就表示，“如果QE存在一些限制，那么可能會(huì )毫無(wú)意義。”

購債方式惹人矚目

在如何購買(mǎi)債券和承擔風(fēng)險上，市場(chǎng)目前還尚無(wú)定論，這也是QE規模之外另外一個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據德國明鏡周刊報道，徳拉吉做出的讓步包括：通過(guò)讓各國央行購買(mǎi)自己國家的債務(wù)來(lái)限制風(fēng)險共擔。購買(mǎi)組成將基于歐洲央行的關(guān)鍵資本(capital key)，或者所購規模大約相當于各自經(jīng)濟的規模。歐洲央行的關(guān)鍵資本中，德國占比18%，法國占比14%，意大利占比12%，西班牙占比9%；其他國家占比低于5%，其中八個(gè)國家占比還低于1%。

荷蘭央行行長(cháng)、歐洲央行管委會(huì )成員Klaas Knot則已經(jīng)表態(tài)，如果各國央行自行承擔購債計劃(任務(wù))的話(huà)，他愿意對QE投出支持票。

德國明鏡周刊還稱(chēng)，歐洲央行所購各國債務(wù)規模將限制在各自債務(wù)規模的20-25%，但暫不購買(mǎi)希臘債券，因其債券未達到質(zhì)量標準。

法蘭克福匯報Sonntagszeitung則報道稱(chēng)，歐洲央行所購債務(wù)一旦發(fā)生損失，各成員國需要至少承擔該國債券損失價(jià)值的一半。但該媒體沒(méi)有說(shuō)明信息來(lái)源。

顯然各自承擔風(fēng)險滿(mǎn)足了德國的需求，但是智庫Bruegel主管Guntram Wolff卻認為，“如果歐洲央行這樣做，那將是一個(gè)相當糟糕和危險的決定。因為這將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)明確的信息：歐洲央行已經(jīng)不是一個(gè)整體。”

如何在德國點(diǎn)頭的前提下推出最讓市場(chǎng)滿(mǎn)意的購債方式將是徳拉吉所要面臨的另一大難題。

這是歐洲央行最后的機會(huì )么？

在有關(guān)QE是否會(huì )有效的問(wèn)題上，沒(méi)有人能夠成為先知。央行試圖將資金吸引出風(fēng)險度較低的國債市場(chǎng)并轉入高風(fēng)險資產(chǎn)從而推動(dòng)經(jīng)濟的增長(cháng)。但是現實(shí)問(wèn)題在于，那些評級較高的國債收益率已經(jīng)處于歷史性低位，許多國債收益率為負值。

因此QE所帶來(lái)的情緒因素可能才會(huì )起到?jīng)Q定性效果。如果市場(chǎng)認為通脹會(huì )走高，那么他們將更愿意持有風(fēng)險資產(chǎn)。但是如果歐洲央行的最終選擇不能讓市場(chǎng)形成這種預期，那么一切復蘇將無(wú)從談起。