終結曼氏金融的是對歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險敞口。本身只有5億美元股權資本的曼氏卻持有63億美元的凈風(fēng)險敞口。曼氏絕對不會(huì )是歐債危機中倒下的唯一一個(gè)，更不會(huì )是最后一個(gè)。新一輪金融危機正在醞釀中，2012年是歐元區國家債務(wù)到期高峰期，2012年全球銀行業(yè)將有約7萬(wàn)億美元債務(wù)到期，一些銀行可能出現嚴重的資不抵債。
金融危機又來(lái)了？隨著(zhù)全球最大期貨及金融衍生品經(jīng)紀商之一的MF Global（曼氏金融）遞交破產(chǎn)申請，債務(wù)危機向新一輪全球金融危機演變的序曲正在拉開(kāi)。曼氏金融成為因歐債危機沖擊倒下的第一家美國大型金融機構，但絕對不會(huì )是最后一個(gè)。
曼氏高杠桿化豪賭歐債破產(chǎn)
終結曼氏金融的是對歐洲債務(wù)的巨大風(fēng)險敞口。當前，歐洲主權債券在全球市場(chǎng)上屬高風(fēng)險資產(chǎn)類(lèi)別。而本身只有5億美元股權資本的曼氏卻做出豪賭，通過(guò)回購交易抵押和杠桿化過(guò)程，在意大利、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、比利時(shí)和西班牙的主權債務(wù)上持有63億美元的凈風(fēng)險敞口。截至9月30日，曼氏的資產(chǎn)為410億美元，債務(wù)總計397億美元，股權資本為5億美元，外加3.25億美元投資級別債券。據此計算，曼氏的資產(chǎn)/資本比率為80倍，而因高杠桿而垮臺的雷曼兄弟使用的財務(wù)杠桿也僅為30.7倍。鑒于其面臨的極高風(fēng)險，10月27日，兩大評級機構穆迪與惠譽(yù)均將曼氏債券評級降為垃圾級，受此影響，曼氏股價(jià)上周暴跌61%，市值蒸發(fā)三分之二，資不抵債的曼氏終于申請破產(chǎn)。
“大而不能倒”的系統性風(fēng)險正在繼續上演。曼氏債權人中包括眾多重量級的大銀行和金融機構，比如花旗銀行、美國銀行、摩根大通、巴克萊銀行、德意志銀行都是主要的信貸方。事實(shí)上，三季度以來(lái)，摩根大通、美國銀行、花旗和摩根士丹利五大機構的營(yíng)業(yè)收入同比去年總計大降41%，銀行業(yè)股票、債券、并購交易收入也急劇下滑，許多歐美銀行都面臨著(zhù)雷曼倒閉后最大的經(jīng)營(yíng)困境，而曼氏的倒閉將使這些金融機構面臨更大的金融風(fēng)險。
曼氏絕不會(huì )是倒下的唯一一個(gè)
曼氏絕對不會(huì )是歐債危機中倒下的唯一一個(gè)，更不會(huì )是最后一個(gè)。當前，種種事實(shí)證明，全球已經(jīng)進(jìn)入了由主權債務(wù)危機向金融危機演變的新階段，歐洲主權債務(wù)的系統性風(fēng)險向銀行業(yè)擴散，金融市場(chǎng)各關(guān)鍵指標已出現與次貸危機時(shí)期相似的走勢，各國國債收益率屢創(chuàng )新高，歐洲各銀行的信用違約掉期（CDS）價(jià)格接近2008年金融危機時(shí)期水平，歐元/美元基準掉期利率出現嚴重惡化，歐洲銀行在美元融資市場(chǎng)上壓力陡增，由于金融風(fēng)險的傳染性，銀行業(yè)風(fēng)險可能加劇主權債務(wù)風(fēng)險，并波及其它地區和國家的金融體系。
國際清算銀行統計顯示，截至今年二季度末，歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)，其中法國銀行持有希臘債務(wù)為557.4億美元，德國銀行業(yè)盡管在第二季度減持了希意債務(wù)約10%的債務(wù)，但仍持有213億美元債務(wù)。除此之外，法國、德國銀行業(yè)持有意大利風(fēng)險敞口分別為4102億和1649億美元；持有西班牙風(fēng)險敞口分別為1461億和1779億美元；持有葡萄牙風(fēng)險敞口為283億和389億美元，持有愛(ài)爾蘭風(fēng)險敞口為301億和1165億美元。截至今年一季度，歐洲銀行業(yè)對“歐豬五國”的債權（包括公共部門(mén)和私人部門(mén)）為2.27萬(wàn)億美元，1064億歐元可謂杯水車(chē)薪。而且，繼續大幅減記債務(wù)將使使銀行資產(chǎn)負債表受損。
當前為避免債務(wù)危機的進(jìn)一步惡化應該設下兩道“防火墻”：一是防止希臘債務(wù)危機向歐洲銀行體系的擴散；二是防止危機在負債國之間“交叉感染”。但短期內歐盟都難以做到。而最大的風(fēng)險是，銀行持有的債務(wù)風(fēng)險并不透明。歐洲影子銀行體系非常發(fā)達，衍生交易的規模早已超越了基礎金融產(chǎn)品的規模，且衍生品杠桿比例比傳統金融工具遠高得多。據國際掉期交易協(xié)會(huì )（ISDA）的估計，基礎金融(債券、股票、信貸)市場(chǎng)規模和衍生市場(chǎng)規模的比例在1：10至1：25之間。政府主權債務(wù)在一般時(shí)期被視作是具有最高信用等級的債務(wù)，因而被廣泛用于構建各種信用衍生品種，主權債與金融的杠桿規模到底有多大不得而知。
新一輪金融危機正在醞釀中
新一輪金融危機正在醞釀中，全球可能面臨比2008年開(kāi)始的國際金融危機時(shí)更大的風(fēng)險與挑戰。隨著(zhù)主權債務(wù)危機升級，常規融資來(lái)源供應會(huì )越來(lái)越少，未來(lái)融資可能會(huì )變得更加困難。2012年是歐元區國家債務(wù)到期高峰期，“歐豬五國”債務(wù)到期規模將達到4061億歐元，其中希臘將有337億歐元債務(wù)到期，葡萄牙有184億歐元到期，西班牙有1093億歐元到期，意大利有2447億歐元到期。此外，美、日等高債務(wù)國政府到期債務(wù)規模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴大。根據相關(guān)的數據計算，日本、美國、法國，2011年~2012年政府融資需求與國內生產(chǎn)總值比率的平均值分別為54%、27%和20%。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也有大規模的債務(wù)集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將有約7萬(wàn)億美元債務(wù)到期。在債券市融資已經(jīng)飽和的情況下，銀行業(yè)與主權債務(wù)之間將形成了極大的融資競爭，一些銀行可能出現嚴重的資不抵債。
更加糟糕的是，希臘全民“公投”的突然出現把一切拯救行動(dòng)似乎又打回到了原點(diǎn)。希臘“公投”是一場(chǎng)豪賭，更是一國國民利益、國家利益與國際利益的斗爭。斗爭不是妥協(xié)就是犧牲，希臘正在打開(kāi)“潘多拉的盒子”，12月份希臘有大量債務(wù)集中到期，而帕潘德里歐又選擇在12月進(jìn)行“公投”，一旦“公投”通不過(guò)，失去外部金融援助，希臘將不得不面對無(wú)序的主權違約，而這將加速整個(gè)歐元區金融系統崩潰并禍及全球。
